>> 興業(yè)證券-天潤乳業(yè)（600419）中報超預(yù)期，疆內(nèi)疆外同步高增長-160714
| 上傳日期： |
2016/7/14 |
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來源： |
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作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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2 季度利潤3100 萬左右，預(yù)計收入接近3 億，YoY 80%，1H 疆內(nèi)收入增長預(yù)計65%左右。我們草根調(diào)研預(yù)計4-6 月逐月銷量為8500 噸、9500 噸、1.1 萬噸。6 月主要因財務(wù)結(jié)算原因，單月有37 天導(dǎo)致報表收入確認(rèn)較多。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，單價應(yīng)已穩(wěn)定在1 萬/噸以上，毛利率也有望小幅提高。
疆外市場開拓順利，明年有望爆發(fā)：
今年疆外市場剛剛起步，目前月銷售量預(yù)計已經(jīng)達(dá)到1600-1800 噸，全年有望超過2.5 億銷售，華東、華南區(qū)域收入占比約為75%-80%。
華南去年就已經(jīng)從東莞起步，因總代理協(xié)議問題今年進(jìn)展相對緩慢。
但6 月起已經(jīng)在深圳新招商，深圳有望在明年做出較大貢獻(xiàn)。
華東收入占比達(dá)到疆外一半左右，公司有意將其打造成樣板市場，明年起在全國快速復(fù)制。
渠道建設(shè)與時俱進(jìn)，線上渠道有望和線下聯(lián)動。線下方面，公司采取重便利店而弱化商超的策略，符合低溫產(chǎn)品高周轉(zhuǎn)的消費習(xí)慣，盈利性也更好，目前已經(jīng)進(jìn)入5 萬家終端銷售；公司積極發(fā)展線上渠道，目前已有很多銷售通過社區(qū)微信群完成，未來可能建立統(tǒng)一的電商平臺，整合微信、天貓資源，采取訂單向就近終端網(wǎng)點分配的方式，發(fā)揮線上和線下的聯(lián)動效應(yīng)。
競品短期內(nèi)預(yù)計對公司影響不大。目前疆內(nèi)外市場上已經(jīng)出現(xiàn)了相似定位的愛克林酸奶產(chǎn)品，但我們并未發(fā)現(xiàn)品質(zhì)上能達(dá)到同等水平的產(chǎn)品，目前對公司的影響很小。反而是公司在上半年陸續(xù)推出“冰淇淋化了”、“巧克力碎了”等創(chuàng)新口味，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，有望繼續(xù)保持細(xì)分品類市場中的領(lǐng)先地位。
投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年收入分別12 億，18 億和24 億，同比增長106%、50%和33%；歸母凈利潤分別為1.23 億，1.92 億和2.63 億，EPS 分別為1.19 元、1.86 元和2.54 元，同比增長143%、56%和37%。目前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為46 倍、29 倍和22 倍。公司新品爆發(fā)后疆外收入增長符合預(yù)期，區(qū)域精耕策略穩(wěn)健，有望在擴(kuò)張同時鞏固競爭地位，成為覆蓋全國的低溫大單品。17 年估值不足30 倍，業(yè)績增速50%以上，股價仍有較大空間，繼續(xù)維持推薦。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇
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