>> 申萬宏源-冀東水泥(000401)注入金隅水泥資產(chǎn)有望實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計下半年利潤將大幅提升-160714
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2016/7/15 |
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作者： |
項雯倩 |
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公告2：公司預(yù)告2016 年上半年虧損9-9.5 億元人民幣，同比下滑555.5%-580.8%。
注入金隅水泥相關(guān)資產(chǎn)，京津冀地區(qū)水泥絕對龍頭有望誕生。本次金隅股份將注入30 條熟料生產(chǎn)線，熟料產(chǎn)能3340 萬噸，水泥產(chǎn)能4095 萬噸，混凝土產(chǎn)能1790 萬方。冀東集團將攪拌站41 個，混凝土產(chǎn)能2499 萬方，骨料產(chǎn)能700 萬噸。重組后冀東水泥熟料產(chǎn)能達(dá)到10822 萬噸，水泥產(chǎn)能16623 萬噸，居全國第三，其中50%產(chǎn)能分布在京津冀地區(qū)，90%產(chǎn)能分布在華北和東北地區(qū)。重組后冀東水泥在京津冀地區(qū)熟料產(chǎn)能占比58.9%，產(chǎn)量占比79.1%；水泥產(chǎn)能占比33.7%，銷量占比44.9%，是京津冀地區(qū)絕對的水泥龍頭。
區(qū)域互補，協(xié)同效應(yīng)初顯。金隅與冀東重組后，在京津冀擁有絕對的控制權(quán)，有利于消除惡性競爭，穩(wěn)定價格，提高盈利水平。冀東將對區(qū)域內(nèi)的單線的小型水泥企業(yè)形成明顯的競爭優(yōu)勢，從而搶占對方的市場份額；對區(qū)域內(nèi)其他中大型水泥企業(yè)，可形成良好的合作基礎(chǔ)，未來有可能通過兼并重組、產(chǎn)能置換等方式實現(xiàn)合作共贏。兩家公司發(fā)布重組公告后，5 月初就同時宣布在京津冀地區(qū)提價50-60 元/噸，并且執(zhí)行效果明顯好轉(zhuǎn)，5 月份冀東已開始實現(xiàn)盈利，預(yù)計下半年利潤環(huán)比會有顯著增長，重組的協(xié)同效應(yīng)已開始體現(xiàn)。
降本增效潛力巨大。冀東水泥2015 年噸水泥費用約69 元，其中僅管理費用就占了56%，而金隅的噸水泥費用僅30 余元。重組后金隅實現(xiàn)控股，將用其先進(jìn)的管理能力降低冀東的成本，提升效益。冀東水泥2015 年財務(wù)費用高達(dá)14.3 億元，財務(wù)費用率12.9%，侵蝕了大量利潤。冀東的融資成本大約5.8%左右，而金隅的融資成本僅為4.6%，重組后冀東的融資成本有望降低至與金隅持平，僅利息支出一項，每年可節(jié)約2.8 億元。
盈利預(yù)測與估值。公司2016H1 銷售水泥約3100 萬噸，同比增長約20%，虧損9.0-9.5 億元。公司上半年單位銷售成本同比降低22%，期間費用同比降低約17%，在銷售價格同比降低20%的情況下，實現(xiàn)經(jīng)營利潤同比減虧5.8 億元。我們認(rèn)為穩(wěn)增長措施和京津冀一體化將帶動需求進(jìn)一步復(fù)蘇，旺季即將到來，水泥價格有望繼續(xù)上漲，公司下半年利潤環(huán)比會有顯著提升。考慮到一季度水泥價格下跌，我們下調(diào)16 年盈利預(yù)測并上調(diào)17 年盈利預(yù)測，我們暫不考慮金隅水泥資產(chǎn)注入，預(yù)計公司16-18 年EPS 為-0.26/0.67/1.11 元(原16-17年EPS 為0.14/0.37 元)，對應(yīng)EPS 為-41.9/16.3/9.8 倍，PB1.6 倍，維持“增持”評級。
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