>> 中信證券-大洋電機（002249）重大事項點評-收購巴拉德，新能源布局新征程-160728
| 上傳日期： |
2016/7/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭 |
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此報告為加密報告 |
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巴拉德公司是燃料電池行業(yè)供應(yīng)鏈中質(zhì)子交換膜燃料電池技術(shù)領(lǐng)域中公認的全球領(lǐng)導(dǎo)者，對電堆核心技術(shù)掌握最全面、最接近產(chǎn)業(yè)化水平，其電堆功率密度遠高于我國同業(yè)競爭者。收購?fù)瓿珊箅p方將在未來5 年內(nèi)在國內(nèi)燃料電池市場中進行戰(zhàn)略合作，包括但不限于市場開拓、聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)、燃料電池模塊組裝等；并促進巴拉德氫能技術(shù)在中國的快速落地。我們認為，此次并購大超市場預(yù)期，與此前公司高價并購上海電驅(qū)動事件類似，將在資本市場掀起不小的波瀾。公司領(lǐng)導(dǎo)層對產(chǎn)業(yè)布局的眼光深遠，公司未來從家電電機行業(yè)轉(zhuǎn)型至新能源領(lǐng)域的意圖愈加明顯。
氫燃料電池車正值起步，頗受政府重視。我們在前期深度報告《氫燃料電池：電源貴族，新能源車推動平民化進程》中提到，氫燃料電池汽車通過罐裝的氫氣，與空氣反應(yīng)產(chǎn)生電能推動車輛，具有無污染及能量轉(zhuǎn)化率高的優(yōu)點。而質(zhì)子交換膜電堆更是其產(chǎn)業(yè)鏈的核心，當(dāng)前燃料電池+儲氫系統(tǒng)占整車成本近7 成，而在此方面美國、日本已走在世界前列。我國也于近期發(fā)布的《能源技術(shù)革命重點創(chuàng)新行動路線圖》中，將氫能與燃料電池技術(shù)創(chuàng)新列為15 項重點任務(wù)之一；今年6 月發(fā)布的《國家重點研發(fā)計劃“新能源汽車”》中亦提到對燃料電池研發(fā)和技術(shù)突破的扶持，對兩個相關(guān)項目共補貼1.74 億元。
傳統(tǒng)電機業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，新能源汽車業(yè)務(wù)爆發(fā)增長。公司擁有家電及家居電器電機、新能源車輛動力總成系統(tǒng)、車輛旋轉(zhuǎn)電器三大業(yè)務(wù)板塊。
受益于新能源市場的持續(xù)火爆，公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)、車輛旋轉(zhuǎn)電器兩大業(yè)務(wù)2015 年營收同比增長333%、42%。我們認為，伴隨新能源汽車市場容量的持續(xù)擴張，公司未來業(yè)績將持續(xù)向好。預(yù)計新能源汽車動力總成將在未來一兩年內(nèi)成為公司第一大收入來源。
外延并購積極，新能源汽車布局頻超市場預(yù)期。公司去年完成新能源汽車行業(yè)最大并購之一，全面納入上海電驅(qū)動，該公司在我國新能源汽車動力總成領(lǐng)域市占率第一，極大推動了大洋電機在該市場的影響力和長期競爭力。同時公司完成了對泰坦能源16.66%股權(quán)收購，參股中新汽、小豬巴適，并大力拓展充電樁、新能源汽車運營業(yè)務(wù)，成為我國最早開展“車樁共營”模式的公司之一。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單不達預(yù)期、新能源汽車業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們維持公司2016-18 年EPS 分別為0.25/0.32/0.41 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)公司當(dāng)前股價PE 分別為49/37/29 倍。
維持“買入”評級。
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