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商用、乘用車動力總成出貨約4 萬多臺套。收入金額結(jié)構(gòu)：乘用車占1/3，商用車占2/3。出貨量結(jié)構(gòu)：乘用車占2/3，商用車占1/3。
    上海電驅(qū)動：2016 出貨量及結(jié)構(gòu)。根據(jù)業(yè)績承諾，上海電驅(qū)動2016 年歸母凈利潤1.38 億元，對應(yīng)收入15.83 億元。我們預(yù)計(jì)實(shí)際情況超承諾為大概率事件。
    分結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)乘用車出貨量翻番，商用車增速平穩(wěn)。乘用車業(yè)務(wù)的增長，一半源于新增客戶，一半源于原有客戶的上量。
    上海電驅(qū)動：季度交貨情況。從產(chǎn)業(yè)情況判斷，分季度來看，2016 年前4 個(gè)月的交貨情況與去年基本持平，主要源于騙補(bǔ)核查等因素。隨著各地補(bǔ)貼政策的陸續(xù)推出，預(yù)計(jì)5 月份客戶交貨需求明顯增多。
    上海電驅(qū)動：主要客戶。目前，公司商用車主要客戶包括：中通、宇通等。乘用、物流車主要客戶：力帆、長安、奇瑞等。同時(shí)給越博、綠控等公司進(jìn)行配套。其他客戶包括：江淮（IEV5）、上汽（榮威550、750）、北汽福田、蘇州金龍等。 2016年來看，預(yù)計(jì)奇瑞全年供貨逾1 萬臺套。主要客戶中，公司基本為供貨A 角，供貨占比超過50%。
    上海電驅(qū)動：產(chǎn)能及盈利水平。新增18 萬臺套產(chǎn)能陸續(xù)到位，新增產(chǎn)能以乘用車為主。預(yù)計(jì)全年合計(jì)產(chǎn)能約23 萬臺套。價(jià)格方面，目前采購體系的報(bào)價(jià)非常透明，細(xì)化到零部件的報(bào)價(jià)。乘用車產(chǎn)品價(jià)格約1-3 萬元，商用車產(chǎn)品價(jià)格約4-10萬元。公司在招標(biāo)過程中，尤其是乘用車產(chǎn)品，報(bào)價(jià)具備一定優(yōu)勢。盈利水平方面，車企降價(jià)要求不可避免，但基于公司的規(guī)模效應(yīng)，整體毛利率維持在20%以上，分結(jié)構(gòu)來看，商用車毛利率比乘用車略高。整體來看，電力總成產(chǎn)業(yè)整體處于供不應(yīng)求狀態(tài)，尚未到價(jià)格戰(zhàn)的階段。
    動力總成多品牌整合。未來大洋本部、上海電驅(qū)動、佩特來三個(gè)動力總成品牌依然并行、獨(dú)立運(yùn)行，會做一些區(qū)域的分化考慮。
    上海電驅(qū)動：海外市場布局。打開海外市場，進(jìn)入全球供貨體系鏈，是上海電驅(qū)動中長期的重點(diǎn)戰(zhàn)略。目前一方面，為國內(nèi)車企的出口歐洲車型，進(jìn)行動力總成產(chǎn)品配套。另一方面，與奔馳等廠商進(jìn)行技術(shù)合作，與合作方國外的技術(shù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行對接。出貨量方面，公司的海外市場業(yè)務(wù)尚處培育階段?；谒召彽拿绹逄貋淼那纼?yōu)勢，未來不排除由此進(jìn)一步打開海外市場。
    投資建議與盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)大洋電機(jī)2016-2017 年歸屬母公司凈利潤5.74億元、7.27 億元，同比增長68.22%、26.71%，對應(yīng)每股收益0.24 元、0.31 元。
    公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭，給予一定估值溢價(jià)，給予合理價(jià)格區(qū)間13.2-14.4 元，對應(yīng)2016 年55-60X。維持“買入”投資評級。
    主要不確定因素。市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。