>> 高華證券-威孚高科(000581)卡車周期改善,排放監(jiān)管執(zhí)行前景向好;上調(diào)至買入評級-160803
| 上傳日期： |
2016/8/4 |
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| 532KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁妤倩，楊一朋 |
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推動因素
1) 卡車需求增長：我們認(rèn)為卡車銷量已在2016 年上半年觸底反彈，我們預(yù)計中國電子商務(wù)的增長將帶來穩(wěn)健的置換需求，特別是在物流領(lǐng)域。此外，由于合規(guī)成本隨著排放標(biāo)準(zhǔn)在2015 年升級至國 IV 而有所上升，致使需求受到抑制，而我們認(rèn)為這部分受壓需求將在2016 年得到釋放。
2) 自由現(xiàn)金流強勁：我們認(rèn)為公司擁有雄厚的現(xiàn)金儲備（2016 年調(diào)整后凈負(fù)債與權(quán)益之比為-39%，而全球技術(shù)部件同業(yè)均值為20%），或?qū)⒃杏哂袧撛趦r值增厚效應(yīng)的并購機會。威孚高科6 月2 日宣布設(shè)立價值人民幣15 億元的產(chǎn)業(yè)并購基金。
估值
威孚高科A 當(dāng)前股價對應(yīng)10.7 倍的2017 年預(yù)期市盈率，而其7 年市盈率中值為17.1 倍。我們采用部分加總法對威孚高科A 進行估值，但將自有業(yè)務(wù)部分的估值倍數(shù)調(diào)整為歷史市凈率中值-1 個標(biāo)準(zhǔn)差（此前采用2008 年谷底市凈率），以計入卡車周期改善的影響。我們將12 個月目標(biāo)價格從人民幣18.59 元上調(diào)至26.38 元。
我們不再覆蓋威孚高科B，因為即將啟動（我們經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計將在1-2 月后實施）的深港通可能導(dǎo)致B 股流動性進一步萎縮。
主要風(fēng)險
卡車/行業(yè)增速弱于預(yù)期；排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行偏弱、排放升級慢于預(yù)期。
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