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    ■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打造專業(yè)精品券商路線。2016 年上半年，受到證券市場量價(jià)齊跌的影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.3 億元，同比下降52%。公司股基交易額的市場份額占比0.33%，較2015 年下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測算，2016 年上半年公司傭金率超過萬分之四的水平，相比2015 年傭金率出現(xiàn)了回升。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，加大以“財(cái)富通”、“債券通”、“期權(quán)通”等為核心的專業(yè)化交易工具建設(shè)，提高客戶體驗(yàn)與粘性。同時(shí)公司穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的計(jì)劃，強(qiáng)化以“易富匯”為核心的服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，為客戶提供投資咨詢服務(wù)。預(yù)計(jì)未來隨著公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的深化，傭金率將進(jìn)一步企穩(wěn)在萬分之四點(diǎn)二左右。
    ■信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模趨穩(wěn)。公司融資融券業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，兩融余額從2013 年的7 億元上升至2015 年末的44 億元，隨后公司融資融券規(guī)模有所回調(diào)并保持穩(wěn)定，截至2016 年6月，公司融資融券余額為28 億元，市場占比0.33%，較2015 年末下降0.04 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■投行業(yè)務(wù)高速發(fā)展帶來業(yè)績支撐。2011 年公司與摩根大通合資成立一創(chuàng)摩根，主營業(yè)務(wù)為股票與公司債券的承銷與保薦。2016 年上半年投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.1 億元，較上年同期增長95%，完成股權(quán)融資項(xiàng)目2 個(gè)，承銷金額16 億元；完成債券項(xiàng)目12 個(gè)，承銷金額201 億元；財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目簽約數(shù)7 個(gè)。下半年公司已獲準(zhǔn)待發(fā)行項(xiàng)目16 個(gè)，報(bào)會(huì)待審批項(xiàng)目16 個(gè)。投行項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)將為公司帶來一定業(yè)績支持。
    ■資管業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)張。上半年公司資管業(yè)務(wù)（含創(chuàng)金合信）實(shí)現(xiàn)收入2.9 億元，同比增長8%。公司2015 年開始發(fā)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，截至2016 年6 月30 日，母公司資管部門管理總規(guī)模2,286 億元，比上年增長41%，其中主動(dòng)管理資管產(chǎn)品規(guī)模591 億元，比上年增長42%。創(chuàng)金合信通過在重點(diǎn)領(lǐng)域加大投資，完善產(chǎn)品布局，業(yè)務(wù)規(guī)模獲得較大提升，2016 年上半年合計(jì)受托管理資金總額達(dá)到2,251 億元。公司資產(chǎn)管理部定位為固定收益類證券及類固定收益的泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，利于公司發(fā)揮在固定收益方面的優(yōu)勢。
    ■自營業(yè)務(wù)收入受到市場波動(dòng)影響較大。2016 年上半年公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模約為113 億元，較去年增長28%。報(bào)告期內(nèi)，公司自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益-1771 萬元。隨著公司在投資范圍、投資手段上的不斷投入，自營仍將成為公司業(yè)績彈性來源。
    ■收入結(jié)構(gòu)均衡，打造差異化經(jīng)營模式。公司收入結(jié)構(gòu)均衡，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占總收入的40%，資管業(yè)務(wù)占比為35%，固定收益業(yè)務(wù)占比為18%，投行業(yè)務(wù)占比為13%。多元化收入來源提高了公司抵御市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力，在市場下行過程中平滑公司業(yè)績。固定收益業(yè)務(wù)是公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)，在差異化發(fā)展過程中形成了自身特色，成為公司第三大業(yè)務(wù)收入來源。
    上半年公司固定收益產(chǎn)品銷售1950 只，同比增長24%；產(chǎn)品銷售金額2761 億元，同比增長12%。受到市場行情等因素影響，公司固定收益業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.5 億元，同比下滑62%。固定收益一直是公司的優(yōu)勢所在，公司憑借雄厚的客戶基礎(chǔ)，大力發(fā)展債券銷售和交易業(yè)務(wù)，取得了市場領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)該優(yōu)勢還將繼續(xù)保持。
    ■投資建議：買入-A 投資評級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.55 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018年EPS 分別為0.42 元、0.61 元、0.84 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場大幅下行風(fēng)險(xiǎn)