>> 中信證券-信質(zhì)電機(jī)（002664）2016年中報點(diǎn)評—受益電動車大潮、業(yè)績高速增長-160808
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭 |
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上半年傳統(tǒng)汽車增長緩慢導(dǎo)致公司汽車零部件業(yè)務(wù)同比略微下滑，但新能源汽車的快速增長令公司在電動車零部件業(yè)務(wù)增幅達(dá)9.28%。同時，公司產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的整合以及生產(chǎn)效率的提高極佳地控制了成本，上半年整體毛利率增長4.16 個百分點(diǎn)，公司汽車零部件、電動車零部件、冰壓機(jī)零部件毛利率分別增長6.93、1.02、11.8 個百分點(diǎn)。
電動車零部件業(yè)績有待大幅提高。公司是汽車產(chǎn)業(yè)電機(jī)零部件的二級供貨商，主要服務(wù)法雷奧、博世、雷米等國際巨頭，由于此類產(chǎn)品質(zhì)量控制嚴(yán)格，有較高門檻，而且供貨商與上游客戶需要長期磨合，所以通常合作關(guān)系較為穩(wěn)固。
公司常年的努力有效地提高了生產(chǎn)效率，令公司第一大主營業(yè)務(wù)汽車零部件毛利率進(jìn)一步提高，達(dá)33%。公司傳統(tǒng)的電動車零部件業(yè)務(wù)（收入占比22%、毛利率15%）仍停留在低速車領(lǐng)域，預(yù)計未來隨著公司用于電動汽車的定轉(zhuǎn)子不斷進(jìn)入市場，該業(yè)務(wù)的體量和毛利率都有望大幅提高。
新能源汽車動力總成布局完成，靜候市場放量。公司是國內(nèi)最大的電機(jī)定子、轉(zhuǎn)子供貨商，目前擁有子公司蘇州和鑫電氣（永磁式電機(jī)供應(yīng)商）24%股權(quán)，以及上海鑫永（異步電機(jī)供應(yīng)商）75%股權(quán)，同時與蘇州和鑫共同注資1 億元成立蘇州艾麥，參股頂級電控商RMS40%股權(quán)，是國內(nèi)少有的同時具備電機(jī)（永磁同步、異步交流）、電控、電機(jī)核心零部件生產(chǎn)能力的企業(yè)。由于國家相關(guān)政策、市場需求等多方因素影響，一般下半年是新能源汽車的放量時段。2015 年下半年新能源汽車產(chǎn)量占全年近80%，今年上半年新能源汽車產(chǎn)量17.7 萬輛，我們預(yù)計，2016 年全年產(chǎn)量可達(dá)60 萬輛，下半年大量的新能源汽車特別是乘用車和物流車將涌入市場，同時帶來公司電動車零部件業(yè)務(wù)的巨大增長潛力。
緊隨全球市場風(fēng)向，受益汽車電子化大潮。公司獨(dú)特的定轉(zhuǎn)子卷繞技術(shù)為多年的成長奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)，而隨著這一技術(shù)的不斷進(jìn)化，下游已逐漸向著更高功率的動力電機(jī)、甚至工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域拓展，前景遠(yuǎn)大。另外，隨著汽車電動化、無人駕駛風(fēng)潮的帶動，歐洲產(chǎn)業(yè)鏈巨頭法雷奧、博世等廠商也在率先布局汽車48V 系統(tǒng)，該系統(tǒng)主要用于微混合動力汽車和弱混合動力汽車，可以為車載電子設(shè)備提供更高功率，更重要的是可以有效提高電機(jī)效率。作為國際巨頭在華的穩(wěn)定合作伙伴，公司有望在這一全球性的汽車電子化大潮中充分受益，不排除在該領(lǐng)域展開外延拓張的可能。
風(fēng)險提示：1.新能源汽車增長不達(dá)預(yù)期；2.行業(yè)競爭導(dǎo)致毛利下降。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們維持公司2016/17/18 年備考EPS 為0.72/0.93/1.20 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價27.90 元，對應(yīng)PE 分別為39/30/23倍。給予2016 年37 倍PE，維持目標(biāo)價32.5 元和“買入”評級。
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