>> 西南證券-長春高新（000661）創(chuàng)新產品高速放量，業(yè)績持續(xù)高增長-160811
| 上傳日期： |
2016/8/11 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
朱國廣 |
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1）從單季度來看，2016Q2 實現(xiàn)營收6.3 億元（+14%）、歸母凈利潤0.9 億元（+16%）、扣非后歸母凈利潤0.9 億元（+15%）。2）分業(yè)務來看，疫苗業(yè)務表現(xiàn)十分靚麗。百克生物實現(xiàn)營收1.3億元（+6%）和凈利潤3911 萬元（+49%），在全國二類疫苗受到山東疫苗事件影響而出現(xiàn)銷售大幅度下滑的情況下，公司及時調整市場結構，出口外銷取得明顯成效，水痘疫苗出口量同比增長516%，超出市場預期。金賽藥業(yè)實現(xiàn)營收6.3 億元（+30%）和凈利潤2.2 億元（+23%），業(yè)績高增長的原因可能是長效生長激素和促卵泡激素上市時間短仍處于高速放量階段，但可能由于前期推廣費用高，尤其是長期生長激素IV 期臨床試驗的開展，導致利潤增速略低于收入增速。中成藥和房地產業(yè)務保持穩(wěn)定，利潤與2015H1 基本持平。3）從盈利能力來看，綜合毛利率達到80.64%，同比提升1.86pp。其中生物藥達到89.45%，同比提升1.30pp，主要原因可能在于新上市的高毛利率產品生長激素和促卵泡激素的銷售占比提高；中成藥達到78.92%，同比提升1.54pp。期間費用率提升0.4pp 至47.44%。凈利率提升0.78pp 至23.85%，主要受益于綜合毛利率提升。
創(chuàng)新產品驅動業(yè)績持續(xù)高增長。公司是研發(fā)驅動創(chuàng)新型企業(yè)，每年研發(fā)費用都保持30%以上的高速增長，占營收比例持續(xù)提高。2016H1 研發(fā)費用達到1.2億元，同比增長38%，占營收比例超過9%。通過持續(xù)的研發(fā)投入，公司生長激素和促卵泡激素等重磅產品陸續(xù)上市帶動業(yè)績高增長。目前生長激素的市場規(guī)模僅為15 億左右，但未來市場空間超過80 億。公司是國內生長激素龍頭，粉針劑型為國內第一家，獨家水針劑型為亞洲第一家，獨家長效劑型為全球第一家，形成了低中高不同層次的搭配，市場競爭力最強。長效劑型正處于早期放量階段，未來很可能發(fā)展成10 億元大品種。2015 年促卵泡激素市場規(guī)模不低于25 億元，且隨著不孕率持續(xù)升高和二胎政策放開，未來有望保持15%的復合增長率。公司擁有國內第一個重組產品，與國外產品技術相當?shù)哂袃r格優(yōu)勢，與國內產品相比技術水平更高，競爭優(yōu)勢顯著，有望迅速放量。
盈利預測及評級：由于配股的影響，公司2016-2018 年EPS 分別下調至為2.71元、3.57 元、4.63 元，對應PE 分別為39 倍、30 倍和23 倍。考慮到長效生長激素和促卵泡激素快速放量帶來業(yè)績高增長，維持“增持”評級。
風險提示：新產品或無法放量的風險；藥品招標降價的風險。
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