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    主要觀點(diǎn)
    1、貸款收益率拖累凈息差
    公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入821.72 億元，較上年同期增長(zhǎng)16.2%，其中利息凈收入增長(zhǎng)4.2%。利息凈收入增長(zhǎng)主要依靠規(guī)模擴(kuò)張，其中信貸平均余額增長(zhǎng)11%，債券投資平均余額增長(zhǎng)45%。凈息差2.14%同比下降28BPs，降幅超預(yù)期。息差下降的主要原因?yàn)樾刨J及債券投資收益率的過快下降，信貸收益率同比下降111BPs，債券收益率同比下降130BPs。信貸中企業(yè)貸款與零售貸款利率均有較大幅度的下降。
    2、手續(xù)費(fèi)及傭金保持高增長(zhǎng)
    手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，為52%，信用卡的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是主驅(qū)動(dòng)力，收入80 億，同比增長(zhǎng)122%，資占手續(xù)費(fèi)和傭金收入的比重大幅提升約10 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到34%，位列第一，1 季度萬用金業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是主要原因，2 季度增長(zhǎng)勢(shì)頭有所下降。理財(cái)業(yè)務(wù)收入65億，依然保持了50%的高增長(zhǎng)。其中，個(gè)人理財(cái)同比增長(zhǎng)89%，實(shí)現(xiàn)中收增長(zhǎng)72%，產(chǎn)品更加多元化，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，研發(fā)能力不斷提升。未納入財(cái)務(wù)報(bào)表的理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模7942 億元，理財(cái)業(yè)務(wù)總體增長(zhǎng)健康，業(yè)務(wù)風(fēng)格上非標(biāo)和權(quán)益類發(fā)展較快。預(yù)計(jì)全年信用卡與理財(cái)雙核驅(qū)動(dòng)手續(xù)費(fèi)可以保持40-50%的高增速。
    3、資產(chǎn)質(zhì)量壓力略減
    公司不良貸款率1.65%，較2015 年末僅上升9BPs，加回核銷后的不良貸款生成率為1%，較去年同期1.08%略有下降。同時(shí)，撥備覆蓋率208%，依然保持公司的穩(wěn)健風(fēng)格。撥貸比3.27%同比下降較多，但主要原因在于信貸規(guī)模增長(zhǎng)（影響分母）的效應(yīng)。關(guān)注類貸款與逾期90天以上貸款等信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)先指標(biāo)較年初均略有上升，逾期90 天與不良貸款的比值基本穩(wěn)定，與去年底持平，資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定較為嚴(yán)格，總體來看資產(chǎn)質(zhì)量壓力略減
    4、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)強(qiáng)力調(diào)整節(jié)奏
    制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款余額占比25%，較2015 年末大幅下降4 個(gè)百分點(diǎn)，余額減少130 億左右，依然是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)調(diào)整最堅(jiān)決的股份行之一。信貸增量在零售貸款，增速25%，占比達(dá)到30%，提升約4 個(gè)百分點(diǎn)，公司14 年以來的強(qiáng)力調(diào)整節(jié)奏延續(xù)。
    5、預(yù)計(jì)公司2016-2017 年攤薄后EPS 分別為2.94 元、3.3 元，凈利潤(rùn)增速分別為10%和12%，公司業(yè)務(wù)主要開展區(qū)域——江浙滬地區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)有率先觸底的跡象，資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)可期，信用卡與理財(cái)驅(qū)動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)保障今年高增長(zhǎng)，2017 年在今年息差低基數(shù)下利息凈收入增長(zhǎng)也有望觸地回升。公司信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整堅(jiān)決有效，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)占比持續(xù)快速降低，符合我們“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其調(diào)整能力決定估值水平”的推薦邏輯，目標(biāo)價(jià)16-18 元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。