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    營(yíng)銷(xiāo)加強(qiáng)促進(jìn)各產(chǎn)品線快速增長(zhǎng)，核心貼膏劑增速毛利率雙提升①報(bào)告期內(nèi)公司貼膏劑事業(yè)部對(duì)銷(xiāo)售區(qū)域進(jìn)一步細(xì)化，深度開(kāi)發(fā)臨床市場(chǎng)，貼膏劑同比增長(zhǎng)30.47%收入4.83 億元，高于一季報(bào)的增速21.87%；同時(shí)毛利率提升6.71bp，為72.92%，顯著提升公司整體毛利率。②公司二線產(chǎn)品也維持快速增長(zhǎng)，其中膠囊劑收入9,616 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.58%；軟膏劑收入2514 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.67%；片劑增速有所放緩為3.96%，收入4,070 萬(wàn)元；其他產(chǎn)品收入1722 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.42%。
    基層市場(chǎng)形成新增量，芬太尼加速培養(yǎng)
    ①公司2016 年基層市場(chǎng)的布局有望帶來(lái)新的增量，帶動(dòng)產(chǎn)品包括通絡(luò)祛痛膏、麝香壯骨止痛膏、培元通腦膠囊等主打產(chǎn)品的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年也將維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。②芬太尼透皮貼劑公司2015 年已經(jīng)合作多家分銷(xiāo)公司和醫(yī)院，2016 年積極開(kāi)拓銷(xiāo)售代理市場(chǎng)，深耕河南、湖北市場(chǎng)，有望培養(yǎng)成為新的增長(zhǎng)極。
    定增募資完成，現(xiàn)金流充沛
    公司2016 年定增已經(jīng)完成，募集資金4.7 億元，大股東和員工100%認(rèn)購(gòu)，利益綁定公司動(dòng)力強(qiáng)勁。公司賬面現(xiàn)金流豐富，貨幣資金和持有江蘇亞邦的股權(quán)超10 億，公司有動(dòng)力和資金能力進(jìn)行外延并購(gòu)。
    預(yù)計(jì)16-18 年業(yè)績(jī)分別為0.32 元/股、0.42 元/股、0.55 元/股公司為國(guó)內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè)，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.42/0.55 元（2015 年EPS 為0.25 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE34/26/20 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    營(yíng)銷(xiāo)改革可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張低于預(yù)期；