>> 高華證券-華工科技(000988)業(yè)績符合預期，各業(yè)務表現(xiàn)喜憂參半；激光設備銷售是亮點-160812
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
杜茜 |
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2016 年上半年毛利率/營業(yè)利潤率為24.4%/8.0%（同比上升0.3 個/2.3 個百分點）。
投資影響
收入受到激光設備和光電子器件銷售（共占2016 年預期收入的75%）的提振：2016 年上半年激光設備和光電子器件收入分別為人民幣5.9 億元/6.14 億元，同比增長71%/29%。我們認為原因在于：1) 消費電子訂單強勁，以及大功率激光在汽車白車身焊接方面不斷滲透；2) 新一波的電信寬帶資本開支可能會進一步支撐華工直到第三季度收發(fā)模塊收入。然而，激光全息防偽產(chǎn)品和敏感元器件收入大致持平（同比增長6%/下降3%），受到煙草和空調市場整體疲軟的影響，同時公司正在積極擴大其客戶基礎并提升其PTC 產(chǎn)品在新能源車市場上的份額。綜合毛利率依然穩(wěn)定：2016 年上半年激光設備毛利率同比上升3 個百分點，被敏感元器件毛利率同比下降5 個百分點所抵消。營業(yè)利潤率上升1.6 個百分點，得益于2016 年二季度銷售管理費用率改善（14%，而2015 年一季度為17%，2016 年我們的預測為18%）。
估值：我們將2016-17 年每股盈利預測微調了-2%，因為高利潤率激光全息防偽產(chǎn)品的進展不及預期。因此，我們將12 個月目標價格下調至人民幣14.8 元（原為15.1 元），仍基于12 個月預期EV/GCI vs. CROCI/WACC（現(xiàn)金回報倍數(shù)為3.1 倍，溢價10%）。我們維持對該股的中性評級，因其不同業(yè)務板塊的表現(xiàn)分化。
主要風險：來自國內外品牌的競爭加??；由于業(yè)務結構轉離高利潤率激光全息防偽產(chǎn)品而導致毛率走軟。
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