>> 申萬宏源-金河生物(002688)：業(yè)績符合預(yù)期,關(guān)注環(huán)保業(yè)務(wù)和動保業(yè)務(wù)并購-160816
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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此報告為加密報告 |
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實現(xiàn)每股收益0.15 元。預(yù)計2015 年前三季度業(yè)績?yōu)?.167-1.441 億元，同比增長70-110%，其中7-9 月預(yù)測凈利潤增速26%-181%。我們預(yù)計有望在區(qū)間中上限，原因在于16 年3 季度停產(chǎn)檢修時間較往年電荒時期少一半以上。
五大原因推升業(yè)績大幅增長：1）下游養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇推動銷量平穩(wěn)回升。報告期內(nèi)，受益于生豬價格上漲推進補欄恢復(fù)，公司藥物飼料添加劑（主要是獸用金霉素）實現(xiàn)收入5.41 億元，同比增加長.76%；2）污水治理等副業(yè)收入高速增長。上半年，公司將淀粉產(chǎn)能規(guī)模由9萬噸擴增至15 萬噸，且產(chǎn)能利用率從50%提升至80%，淀粉等副產(chǎn)品實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.35億元，同比增加207%（但利潤額略降）；污水處理業(yè)務(wù)因技術(shù)在西北地區(qū)處于領(lǐng)先，在呼市周邊及內(nèi)蒙省外渠道拓展和客戶發(fā)掘順利，實現(xiàn)收入1433 萬元，同比增加237%，該業(yè)務(wù)利潤1287 萬元，成為新的業(yè)績增長引擎；3）技術(shù)升級疊加成本下降，主要產(chǎn)品毛利率上升10.9 個百分點。公司主打產(chǎn)品獸用金霉素和淀粉的主要原料是玉米，原料占總成本的60-70%。
報告期內(nèi)，公司玉米采購價格同比下降20%左右，折合單價400 多元，另一方面，隨著發(fā)酵工藝技術(shù)升級，原先2 噸玉米產(chǎn)1 噸金霉素，現(xiàn)只要近1.8 噸玉米，整體噸成本下降約1000-1100 元，公司金霉素產(chǎn)品毛利率上升10.9 個百分點；4）人民幣的貶值有利于公司以美元結(jié)算的出口業(yè)務(wù)。海外市場占公司總收入規(guī)模的60%，海外市場中的40-50%采用浮動匯率結(jié)算，受益于人民幣貶值，公司盈利能力增強。
彈性空間1：環(huán)保方面，公司于2014 年成立內(nèi)蒙古金河環(huán)?？萍加邢薰尽Ｖ鳡I生物（醫(yī)藥、發(fā)酵）類企業(yè)的污水處理，注冊資金1000 萬。其中，公司持股占比67%，技術(shù)團隊持股33%。
2014 年，全國化工及制藥行業(yè)工業(yè)污水排放量約35 億噸/年，按污 水處理費用經(jīng)驗值20元/噸計算，目前化工及醫(yī)藥制藥行業(yè)污水處理的市場空間約有700 億元。再加上現(xiàn)有化工及醫(yī)藥制藥行業(yè)污水處理設(shè)施進行升級改造投資，市場空間廣闊。金河環(huán)保為客戶提供技術(shù)研發(fā)、工藝設(shè)計、工程建設(shè)、系統(tǒng)運營一攬子整體解決方案，已建成日處理水量8000-10000噸，采用擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的“JAOO”工藝+“耦合沉淀”工藝， 其中JAOO 工藝已成功用于煤化行業(yè)、制藥行業(yè)、氨基酸行業(yè)、石化等行業(yè)。工藝上具有高效脫碳、脫氮、節(jié)堿等顯著特點；運行上具有出水氨氮低，總氮去除率高、系統(tǒng)耐沖擊，穩(wěn) 定性強，可操作性好的特點。耦合沉淀工藝具有COD 去除率高、 脫色效果好、藥劑費用低等特點。未來環(huán)保公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。公司已承接金宇、中牧等公司在內(nèi)蒙廠區(qū)的污水處理項目。產(chǎn)能仍在擴建，預(yù)計明年的處理量是今年的兩倍。公司污水處理業(yè)務(wù)積極拓展客戶資源爭取獲得千萬元、億元訂單。后續(xù)在戰(zhàn)略上可能與相關(guān)企業(yè)成立合資公司的形式更有利于推廣業(yè)務(wù)。
彈性空間2：金河生物制品公司是2015 年設(shè)立的控股子公司，本報告期初剛完成對杭州佑本67% 股權(quán)的收購,前期投入較大，相關(guān)資源還在整合期間，動物疫苗的盈利能力本報告期尚未顯現(xiàn)。 產(chǎn)生部分虧損，對公司整體生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績造成一定影響。 在上述因素的共同作用下，主營業(yè)務(wù)收入較上年同期有較大幅度增加。疫苗方面，杭州薦量再進行設(shè)備、工藝升級和品種儲備，大量的業(yè)績貢獻還需1 年左右，但會通過外延擴張加速進程，值得關(guān)注！投資建議：維持增持評級！我們預(yù)計公司半年報中的業(yè)績驅(qū)動因素下半年甚至更長時間都可以維系公司業(yè)績的增長，兩大彈性空間值得關(guān)注。我們預(yù)計公司2016-2018 年公司業(yè)績分別為2.0/2.6/3.0 億元，每股收益0.31/0.41/0.47 元，對應(yīng)16-17 年市盈率37/25/24 倍，維持增持評級！
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