>> 招商證券-兆易創(chuàng)新（603986）新股分析：國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器芯片設(shè)計(jì)龍頭，受益芯片國(guó)產(chǎn)-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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來(lái)源： |
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作者： |
鄢凡，李學(xué)來(lái) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)估公司16/17/18 年EPS 為2.28/3.11/4.07 元，合理股價(jià)在135-160 元。
公司是國(guó)內(nèi)NOR 閃存芯片龍頭，受益智能終端市場(chǎng)發(fā)展和國(guó)際巨頭退出。兆易創(chuàng)新主營(yíng)業(yè)務(wù)為閃存芯片及其衍生產(chǎn)品。公司客戶以中國(guó)內(nèi)地電子產(chǎn)品龍頭企業(yè)為主，2014 年和2015 年，紫光集團(tuán)連續(xù)位居公司第一大客戶，銷售收入占比分別為27.94%和23.28%。全球范圍內(nèi)公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括飛索半導(dǎo)體、美光科技、旺宏電子、華邦電子、宜揚(yáng)科技和復(fù)旦微等，閃存芯片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，公司市場(chǎng)地位穩(wěn)定。
制程升級(jí)、成本下降推動(dòng)毛利提升。公司2015 年收入11.89 億元，增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)1.57 億元，較2014 年上升61%，增速持續(xù)上升。毛利率由14 年的25.22%上升到15 年的28.64%，主要原因是公司產(chǎn)品技術(shù)節(jié)點(diǎn)提升（由90nm升至65nm），單位晶圓上晶圓顆粒產(chǎn)出量大幅增加以及可獲得的晶圓顆粒數(shù)量增加，推動(dòng)公司產(chǎn)品成本持續(xù)下降。
工藝持續(xù)改善，產(chǎn)品升級(jí)是公司未來(lái)主要成長(zhǎng)動(dòng)力。公司未來(lái)業(yè)務(wù)計(jì)劃重點(diǎn)布局和升級(jí)45nm 等先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)NOR Flash、3X/2X nm 及更先進(jìn)制程的NAND Flash 產(chǎn)品、55nm 及更先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)的通用MCU 芯片，有望成為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。公司業(yè)務(wù)布局符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，即1）NOR Flash 芯片繼續(xù)占據(jù)中低容量及代碼存儲(chǔ)市場(chǎng)；2）NAND Flash 芯片需求穩(wěn)步攀升；3）小型化高性能需求強(qiáng)烈。
募投項(xiàng)目將豐富公司產(chǎn)品線，增強(qiáng)公司行業(yè)地位。公司擬募集約5.8 億用于三個(gè)項(xiàng)目：1）NOR 閃存技術(shù)及產(chǎn)品改造項(xiàng)目；2）NAND 閃存技術(shù)開(kāi)發(fā)、應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；3）基于ARM Cortex-M 系列32 位通用MCU 芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；4）研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。募投項(xiàng)目將為公司未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，確保公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
估值與投資建議。公司是A 股稀缺存儲(chǔ)器標(biāo)的，長(zhǎng)期受益于國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的扶持政策。隨著產(chǎn)品制程升級(jí)，MCU 持續(xù)高增長(zhǎng)，NAND flash 等新領(lǐng)域逐漸產(chǎn)生效益，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。預(yù)估公司16/17/18 年EPS 為2.28/3.11/4.07 元，考慮到公司所處行業(yè)的估值水平，合理股價(jià)在135-160 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)升級(jí)低于預(yù)期，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)低于預(yù)期。
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