>> 華創(chuàng)證券-通化金馬（000766）：盈利能力大幅提升，原有業(yè)務(wù)將持續(xù)改善-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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不分紅，不轉(zhuǎn)增或送股。
主要觀點(diǎn)
1. 與中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告吻合，合并報(bào)表使業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@
公司中報(bào)和之前的業(yè)績(jī)預(yù)告吻合。公司在去年年底至今年年初，完成了對(duì)哈爾濱圣泰生物的收購(gòu)，根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，圣泰生物2016 年凈利潤(rùn)至少在1.83 億元以上，這是今年上半年上市公司業(yè)績(jī)大幅增厚的主要原因。去年上市公司全年凈利潤(rùn)不到700 萬(wàn)元，今年全年在合并報(bào)表的影響下，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)在2.7 億元左右，合并報(bào)表帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)明顯。
2. 上市公司盈利能力大幅提升，原有業(yè)務(wù)持續(xù)改善
除了合并報(bào)表的影響，從中報(bào)中可以看出上市公司原有業(yè)務(wù)正在發(fā)生積極變化。
分產(chǎn)品角度，合并哈爾濱圣泰生物，目前公司第一大單品為骨瓜提取物注射液，上半年收入規(guī)模9205 萬(wàn)元，毛利率87.11%；小牛血去蛋白提取物注射液收入4921 萬(wàn)元，毛利率81.09%；公司原有產(chǎn)品中，復(fù)方嗜酸乳桿菌片實(shí)現(xiàn)收入5116 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)168%，毛利率69.96%，同比上升了12.87 個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)濕祛痛收入1457 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.47%，毛利率28.06%，同比減少10.87 個(gè)百分點(diǎn)。
雖然由于合并報(bào)表的因素，上市公司原有產(chǎn)品中沒(méi)有更多披露，但是從復(fù)方嗜酸乳桿菌片和風(fēng)濕祛痛這兩個(gè)產(chǎn)品的情況來(lái)看，收入增長(zhǎng)提速顯著。
我們判斷2016 年全年上市公司原有業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況將得到明顯、持續(xù)的改善。2015 年之前，通化金馬的凈利潤(rùn)常年在幾百萬(wàn)元量級(jí)徘徊，成長(zhǎng)乏力。公司去年收入約1.9 億元，凈利潤(rùn)將近700 萬(wàn)元，整體凈利潤(rùn)率不到4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。上半年公司整體毛利率67.47%，同比上升了15.37 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為28.68%，同比上升了19.46個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為41.38%，同比下降了24.46 個(gè)百分點(diǎn)。在新資產(chǎn)的注入和新管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，公司整體經(jīng)營(yíng)情況大幅改善。
我們預(yù)判金馬原有業(yè)務(wù)2016 年整體凈利潤(rùn)率達(dá)到15-20%之間。如果按照收入2 億元預(yù)測(cè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)至少為3000-4000 萬(wàn)元之間，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著。
3. 醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始布局，戰(zhàn)略規(guī)劃正在逐步落地兌現(xiàn)
2016 年7 月21 日，公司公告旗下德信義利投資中標(biāo)龍煤集團(tuán)旗下6 家醫(yī)院85%的股權(quán)。7 月底，公司再次公告，德信義利與龍煤集團(tuán)旗下相關(guān)公司簽署了《產(chǎn)權(quán)交易合同》，受讓其醫(yī)院資產(chǎn)的股權(quán)。
根據(jù)黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心網(wǎng)站披露信息，此次交易標(biāo)的為雞西礦業(yè)集團(tuán)雞礦醫(yī)院有限公司等6 家醫(yī)院公司85%股權(quán)，掛牌及受讓價(jià)格為17.85 億元。2015 年標(biāo)的資產(chǎn)收入規(guī)模16.95 億元，凈利潤(rùn)7467 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率水平4.4%。
2016 年1-4 月份，收入5.28 億元，凈利潤(rùn)1282 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率2.43%。
對(duì)于該次醫(yī)院資產(chǎn)的投資，詳細(xì)分析請(qǐng)參見(jiàn)我們之前發(fā)布的報(bào)告《通化金馬（000766）：醫(yī)藥+醫(yī)療雙輪驅(qū)動(dòng)模式確立，大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局將繼續(xù)高效完善》。
我們?cè)诖藦?qiáng)調(diào)三點(diǎn)：
第一， 公司高效、強(qiáng)大的執(zhí)行力。
從2015 年下半年開(kāi)始，公司的轉(zhuǎn)型拉開(kāi)大幕，在這1 年左右的時(shí)間內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥和醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)板塊的框架構(gòu)建，2016 年收入和利潤(rùn)規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)。包括此次投資龍煤集團(tuán)醫(yī)院資產(chǎn)，從黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)公布的信息來(lái)看，金馬產(chǎn)業(yè)投資基金以較快的速度實(shí)現(xiàn)了中標(biāo)。
第二， 關(guān)注公司在精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的布局。
根據(jù)公司章程的修改以及健康產(chǎn)業(yè)基金的投資方向，標(biāo)桿型醫(yī)療服務(wù)資源和精準(zhǔn)醫(yī)療是公司下一步的戰(zhàn)略重心和主要投資方向。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來(lái)看，公司已經(jīng)完成了醫(yī)藥和醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)板塊框架的搭建。從精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展和投資邏輯的變化來(lái)看，瞄準(zhǔn)頂尖技術(shù)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠较蚝挖厔?shì)，醫(yī)院的角色和作用，一定不是單純的醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)，而是全產(chǎn)業(yè)鏈布局中的重要一環(huán)，是圍繞重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域（比如腫瘤、婦產(chǎn)等）實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)應(yīng)用落地的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。龍煤集團(tuán)下屬醫(yī)院是公司在東北地區(qū)落下的棋子，根據(jù)我們對(duì)精準(zhǔn)醫(yī)療投資邏輯的認(rèn)識(shí)，判斷公司未來(lái)還將向國(guó)內(nèi)其他區(qū)域——尤其是一線城市——進(jìn)行大型醫(yī)療服務(wù)資源的布局。
第三， 戰(zhàn)略大局剛剛啟動(dòng)，持續(xù)關(guān)注公司未來(lái)動(dòng)作。
公司章程的修改值得關(guān)注，新增了“醫(yī)療器械的研究開(kāi)發(fā)；醫(yī)療投資
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