>> 海通證券-拓爾思(300229)：并表推動收入快速增長,行業(yè)拓展和變現(xiàn)渠道拓寬并駕齊驅(qū)-160819
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達，謝春生 |
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營收快速的增長主要在于新增合并兩家控股公司的收入影響所致：耐特康賽和廣州科韻，報告期內(nèi)兩家子公司的并表收入分別為5433.96 萬元和1925.58 萬元，合計占公司營業(yè)收入的29.91%。凈利潤同比明顯下降的影響因素主要有三個方面：（1）公司業(yè)務(wù)擴張過程中季節(jié)性波動因素有所放大，近年并購和控股的天行網(wǎng)安、廣州科韻、廣州新谷主要面向公安和涉密行業(yè)市場，該行業(yè)的季節(jié)性特點較為明顯，大部分收入都體現(xiàn)在下半年乃至四季度。（2）費用大幅增加：公司加大了對技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、行業(yè)市場拓展、行業(yè)應(yīng)用開發(fā)等方面的投入。（3）公司進行行業(yè)布局和投資產(chǎn)生了中介費用和辦公房產(chǎn)折舊。
主要產(chǎn)品營收增長顯著，毛利率有所下滑。分產(chǎn)品來看，（1）軟件、安全產(chǎn)品營業(yè)收入9240.74 萬元，同比增長40.47%，毛利率84.46%，同比增加2.76個百分點；（2）技術(shù)服務(wù)營業(yè)收入9181.75 萬元，同比增長27.98%，毛利率79.76%，同比增加1.88 個百分點；（3）其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入2552.14 萬元，同比增長381.27%，毛利率10.08%，同比減少23.1 個百分點；（4）媒介代理營業(yè)收入3585 萬元，毛利率9.04%。上半年，公司綜合毛利率為63.91%，同比下滑14.08 個百分點，銷售費用率為22.73%，同比下降0.50 個百分點，管理費用率為36.93%，同比下降9.08 個百分點。
大數(shù)據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。目前公司業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的全價值鏈，包括大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)技術(shù)平臺、大數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)用化系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)增值服務(wù)等。（1）技術(shù)研發(fā)方面，大力投入專業(yè)分析師工作平臺軟件——TRS 水晶球分析師平臺，目前已推出Beta 版本，主要應(yīng)用在公安、軍隊和金融行業(yè)，預(yù)計年內(nèi)可以投入實際用戶項目使用。（2）業(yè)務(wù)拓展方面，在政府、媒體、公安、金融和企業(yè)等重點行業(yè)目標市場都取得了較好的經(jīng)營成果。在媒體和新聞出版行業(yè)，以“大數(shù)據(jù)+媒體”主導的解決方案獲得了用戶的廣泛青睞；在公安和涉密行業(yè)市場，繼公司并購天行網(wǎng)安以來，先后投資控股了廣州科韻、廣州新谷等公司；在金融行業(yè)和企業(yè)市場，收入增長保持了領(lǐng)先于其他行業(yè)市場的增速。（3）數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面，公司大數(shù)據(jù)中心和在線分析服務(wù)平臺（TRS SMAS）得到進一步完備強化，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)在Online 付費用戶和專項增值報告服務(wù)兩個方面都取得顯著增長，云業(yè)務(wù)運營進展順利且公司逐步開展對外合作。
服務(wù)內(nèi)容縱向延伸，并購強化行業(yè)覆蓋。（1）公司基于傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)和海量數(shù)據(jù)資源，積極開發(fā)運營SaaS、Daas、數(shù)據(jù)咨詢報告等基于大數(shù)據(jù)的增值服務(wù)。同時，拓爾思的技術(shù)、資源等已足夠支撐公司在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)和流量模式上開展更多的貨幣化業(yè)務(wù)。目前，公司通過外延內(nèi)生的方式在互聯(lián)網(wǎng)營銷和互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域都已經(jīng)取得一定進展。（2）公司外延思路主要符合拓展行業(yè)應(yīng)用和拓寬變現(xiàn)渠道的原則：公司通過并購廣州科韻、參股中關(guān)村科技軟件公司和深圳視界，不斷加大行業(yè)拓展和市場覆蓋；變現(xiàn)渠道方面，在互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域投資控股耐特康賽、參股花兒綻放、參股北京微夢，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域控股金信網(wǎng)銀、參股拉卡拉等。
盈利預(yù)測與估值。我們認為，公司上半年凈利的下滑主要受并購子公司收入確認的季節(jié)性影響，公司全年業(yè)績有望實現(xiàn)好轉(zhuǎn)。同時，拓爾思在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，行業(yè)應(yīng)用的拓展和變現(xiàn)渠道的拓寬有望進一步打開公司盈利空間。我們預(yù)計，公司2016年至2018年的EPS為0.39/0.52/0.69元。參考同行業(yè)可比公司，并考慮到公司大數(shù)據(jù)分析挖掘技術(shù)的稀缺性，給予公司2017年動態(tài)PE 50倍，6個月的目標價為25.90元/股。維持"買入"評級。
風險提示。行業(yè)拓展低于預(yù)期的風險，系統(tǒng)性風險。
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