>> 中泰證券-登海種業(yè)（002041）15-16銷售季優(yōu)秀收官，新季迎變局品種為王-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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作者： |
陳奇 |
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延續(xù)15/16 銷售季的整體情況，受天氣影響減產(chǎn)、原材料和田間種植成本的上升，單位成本同比上升，玉米種子毛利率同比下滑1.45 個百分點至52.18%；2016 年上半年期末庫存商品2.23 億元，同比下降30.96%，環(huán)比下降41.93%，15/16 銷售季尾聲未見大量退庫，優(yōu)秀的銷售成績進(jìn)一步得到確認(rèn)。三項費用總額1.45 億元，同比上升5.1%，管理費用為0.93 億元，同比增長22.36%，銷售費用0.53 億元，同比下降15.11%，財務(wù)費用為-116.95 萬元，同比下降378.67%，凈利潤率上升0.68 個百分點至35.51%。
主力品種逆勢增長，周期下行產(chǎn)品力凸顯。由于政府今年推動臨儲收購政策市場化步伐加快，玉米價格預(yù)期大幅下行，國家政策性壓減玉米種植面積和轉(zhuǎn)基因非商業(yè)化種子非法經(jīng)營對常規(guī)玉米種企業(yè)造成巨大挑戰(zhàn)；然而，在種子行業(yè)集中度逐年提升的背景下，系列改革政策將有望進(jìn)一步推動種子行業(yè)整合，使一批規(guī)模大、創(chuàng)新能力強、具有競爭力的種子企業(yè)脫穎而出，優(yōu)化競爭格局。公司高度重視品種創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新育種和技術(shù)改進(jìn)，在本銷售季中登海605 推廣面積超1300 萬畝，登海618 推廣面積約200萬畝，先玉335 推廣面積穩(wěn)定在1800 萬畝；庫存方面登海618 賣斷，登海605、先玉335 庫存量降至低位，農(nóng)戶對可靠種子的需求增強趨勢顯著；此外，綠色通道機制今年將助力公司優(yōu)質(zhì)品種儲備加快就緒，研發(fā)實力驅(qū)動長期增長值得期待。
區(qū)域拓展邁開步伐，東北、西北有望開啟新成長。玉米新品種審定及現(xiàn)有品種擴區(qū)審定取得新進(jìn)展，登海671 通過寧夏自治區(qū)品種審定委員會審定，登海618 通過內(nèi)蒙古自治區(qū)品種審定委員會認(rèn)定；同時，公司公告合資設(shè)立寧夏登海萬連種業(yè)有限公司，在黑龍江合資設(shè)立黑龍江登海九科種業(yè)有限公司，股權(quán)占比均為51%，在此變革時期意圖突破黃淮海，進(jìn)軍西北、加強東北的區(qū)域擴張戰(zhàn)略日漸清晰；協(xié)同品種與渠道，公司有望以此開啟新成長。
以穩(wěn)定增長的玉米種主業(yè)為基礎(chǔ)，以創(chuàng)新育種為核心競爭力，登海種業(yè)逐步成為現(xiàn)代化和規(guī)?；N子企業(yè)；我們十分看好公司重點品種登海605、登海618 在行業(yè)下行環(huán)境下優(yōu)勢凸顯、逐步放量推廣的前景，優(yōu)質(zhì)大品種儲備也將繼續(xù)為公司階梯式向上貢獻(xiàn)持續(xù)動力，預(yù)計公司2016-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤5.15 億元、6.70、8.17 億元，同比增長31.7%、30.1%和22.0%，EPS 為0.58 元、0.76、0.93 元，給予30X2017PE，目標(biāo)價22.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：（1）新育種推廣效果不及預(yù)期；（2）黃淮海區(qū)域玉米種植面積下降幅度超出預(yù)期。
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