>> 申萬(wàn)宏源-登海種業(yè)(002041)主打品種老驥伏櫪，新增品種志在千里！上調(diào)至買入評(píng)級(jí)！-160426
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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每股收益0.14 元。公司預(yù)計(jì)2016 年中報(bào)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)10-60%。我們預(yù)計(jì)實(shí)際增速在50%左右。
利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量極高：銷量增長(zhǎng)+逆勢(shì)提價(jià)，先玉335 恢復(fù)性增長(zhǎng)，登海605 銷量超預(yù)期。理論上看，玉米價(jià)格下跌導(dǎo)致玉米種子銷售競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，種子產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)下降，但由于2015 年黃淮海地區(qū)登海605 和先玉335 大田表現(xiàn)特別優(yōu)異（與去年天氣正好適合也有一定關(guān)系），加上過(guò)去幾年605 和335 積累的口碑和信譽(yù)，公司3 大主打品種銷量均實(shí)現(xiàn)突破，且價(jià)格還有上漲：先玉335 銷量恢復(fù)性增長(zhǎng)，填補(bǔ)了14 年以來(lái)下滑的“大坑”，使登海先鋒一季度實(shí)現(xiàn)極其顯著的恢復(fù)性增長(zhǎng)；登海605 銷量增速保守估計(jì)40-45%（預(yù)計(jì)本銷售季結(jié)束推廣面積達(dá)到1700 萬(wàn)畝以上），登海618 銷量增速30-35%左右（推廣面積170 萬(wàn)畝以上，賣脫銷，但由于去年制種量不夠，否則增速更快）。價(jià)格方面，新銷售季登海605，登海618價(jià)格均有上漲，逆勢(shì)提價(jià)業(yè)內(nèi)并不多見(jiàn)。
制種面積巨幅增長(zhǎng)體現(xiàn)公司自信：主打品種持續(xù)高增長(zhǎng)，新品輩出值得期待。根據(jù)申萬(wàn)草根調(diào)研獲悉，2016 年公司制種面積翻番，預(yù)計(jì)先玉335 制種量穩(wěn)中有升，公司將15 年通過(guò)的國(guó)審品種登海685 轉(zhuǎn)予登海先鋒銷售，未來(lái)子公司登海先鋒預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)5-15%de；登海605、618 制種面積大幅增長(zhǎng)，部分有望一年內(nèi)審定的新品種也開(kāi)始制種。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年，子公司登海先鋒維持5-10%的平穩(wěn)增長(zhǎng)，母公司主打品種登海605、618 實(shí)現(xiàn)20-30%的銷量增速（增速隨著基數(shù)增加而遞減）。16 年底算起，未來(lái)2-3 年，數(shù)個(gè)新品種將逐步扛起公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的半壁江山！抓住歷史機(jī)遇，利用研發(fā)實(shí)力打造產(chǎn)品梯隊(duì)，互補(bǔ)“爆款”新品呼之欲出。1）政策機(jī)遇：品種審定綠色通道試驗(yàn)初見(jiàn)成效 ，品種梯隊(duì)儲(chǔ)備豐富！公司按照農(nóng)業(yè)部《主要農(nóng)作物品種審定辦法》的有關(guān)規(guī)定和《國(guó)家級(jí)水稻玉米品種 審定綠色通道試驗(yàn)指南》的要求，抓住國(guó)家開(kāi)通品種審定綠色通道的機(jī)遇 ，積極進(jìn)行自有品種審定“綠色通道”試驗(yàn)，已安排自育品種近百個(gè)，2017 年開(kāi)始，有望批量化推出一系列新品種通過(guò)審定，其中部分極具潛力的新品，適應(yīng)性極強(qiáng)，單產(chǎn)顯著高于同類產(chǎn)品，幫助公司加速布局東華北和東北地區(qū)，在區(qū)域上與登海605、618 形成互補(bǔ)；2）區(qū)域型子公司協(xié)同發(fā)展。公司近年來(lái)設(shè)立大量區(qū)域性子公司，此前成立河南登海正糧、萊州登海西星種業(yè)公司，并以子公司北京登海名義與河北寬城種業(yè)合作成立河北華誠(chéng)，這一舉措使部分研發(fā)、推廣人員在子公司層面實(shí)現(xiàn)持股（利益綁定）；另一方面，幫助公司消化層出不窮的新品種，地方注冊(cè)的區(qū)域性企業(yè)更能在審定、推廣等方面享有政策便利；3）需求變革機(jī)遇：營(yíng)銷渠道建設(shè)及農(nóng)藝服務(wù)再上新臺(tái)階。隨著以家庭農(nóng)場(chǎng)、合作社為代表的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體崛起，對(duì)技術(shù)服務(wù)的要求顯著提高。公司營(yíng)銷中心精心布局，轉(zhuǎn)型為農(nóng)技服務(wù)站，建成旗艦店數(shù)十家、專賣店近200 家。在推廣農(nóng)技服務(wù)的同時(shí)，開(kāi)展品種晉級(jí)試驗(yàn)(PAT)，篩選出一批在全國(guó)不同區(qū)域表現(xiàn)良好，具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新品種。
研發(fā)鑄就好品種，好品種帶來(lái)增長(zhǎng)，由“增持”上修至”買入“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元，34%空間！申萬(wàn)農(nóng)業(yè)在此前報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)，種子是我們未來(lái)3-5 年最看好的農(nóng)業(yè)子版塊之一。種子產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是品種，品種的背后則是研發(fā)能力的體現(xiàn)。
登海種業(yè)在雜交玉米種子領(lǐng)域研發(fā)體系最為健全，主打品種穩(wěn)定增長(zhǎng)，儲(chǔ)備品種較為豐富，為業(yè)績(jī)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
此外，新種子法中更強(qiáng)調(diào)品種保護(hù)，未來(lái)像登海種業(yè)這樣的，有基礎(chǔ)研發(fā)體系優(yōu)勢(shì)的種子企業(yè)才有可能發(fā)展壯大，行業(yè)整合迎來(lái)新契機(jī)。預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)分別為5.25/6.8/8.82 億元，以14 年為基數(shù)的復(fù)合增速約32%。每股收益分別為0.596/0.77/1.0 元（原盈利預(yù)測(cè)16-17 年EPS 0.59/0.70 元，由于銷量持續(xù)高增長(zhǎng)、價(jià)格逆勢(shì)提升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)市盈率22/17.5/14 倍，由“增持”上修至“買入”評(píng)級(jí)！給予16 年30X 市盈率，目標(biāo)價(jià)18 元！
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