>> 安信證券-登海種業(yè)(002041)15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-行業(yè)下行拖累盈利增長(zhǎng),布局完善潛力仍在-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
吳立，劉哲銘 |
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其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.81 億元，同比上升4.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降3.93%。
■我們的觀點(diǎn)和看法：
1、行業(yè)下行，成本上升，盈利增長(zhǎng)放緩。
報(bào)告期內(nèi)，公司面臨的行業(yè)環(huán)境較為不利。一方面是玉米高庫存壓力下，國(guó)家玉米收儲(chǔ)政策發(fā)生重大變化。玉米臨儲(chǔ)收購價(jià)8 年來首次下降，玉米價(jià)格進(jìn)入中長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)公司玉米種子銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流5.64 億元，同比下降23.45%。
預(yù)收賬款3.38 億元，同比2014 年3.50 億元下降3.4%。
另一方面，受厄爾尼諾氣候影響，2015 年8 月，公司在新疆、甘肅、寧夏的生產(chǎn)基地制種均不同程度的受到持續(xù)高溫影響，公司制種畝產(chǎn)下降，導(dǎo)致制種成本上升。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率53.09%，同比2014年57.95%下降4.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，玉米種子毛利率54.05%，同比2014年59.54%下降5.5 個(gè)百分點(diǎn)。
分子公司來看，登海先鋒業(yè)績(jī)平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.38 億元，同比2014年的2.32 億元增長(zhǎng)2.28%。登海良玉實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3268.71 萬元，同比2014年的6859.89 萬元下降52.35%。登海道吉實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)575.72 萬元，同比下降53.9%。登海五岳實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)884.83 萬元，同比增長(zhǎng)97.28%。
扣除這些核心子公司的盈利，我們預(yù)計(jì)，母公司2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約2.45 億元，相比去年2.53 億下降約2.89%。根據(jù)我們調(diào)研了解，2015年黃淮海地區(qū)玉米銹病嚴(yán)重，而公司主打品種登海605 大田表現(xiàn)良好，展現(xiàn)出極佳的抗病性。受此影響，15/16 銷售季，登海605 大概率能夠繼續(xù)，是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主力。子公司登海先鋒預(yù)計(jì)與去年基本持平，登海良玉受去年打假事件的持續(xù)影響，預(yù)計(jì)下滑10%-20%。
2、成本控制與投資收益主推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
報(bào)告期內(nèi)，雖然公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利有所下降，但是公司加強(qiáng)成本控制，銷售費(fèi)用同比減少2591 萬，降幅達(dá)15.83%，將銷售費(fèi)用率從11.05%下降到9%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司共獲得投資收益8914.73萬，占利潤(rùn)總額16.21%，同比去年增加2626 萬元。
3、種業(yè)進(jìn)入變革期，龍頭企業(yè)迎來做大良機(jī)。
一方面，政策變化及資本介入使得種業(yè)進(jìn)入大變革期。種業(yè)是農(nóng)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，而中國(guó)作為全球第二大種業(yè)市場(chǎng)，國(guó)家培育世界級(jí)的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本也在加快對(duì)種業(yè)的介入深度。在此背景下，國(guó)內(nèi)種業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)化改革深化期以及并購密集期，無論是政策導(dǎo)向還是市場(chǎng)環(huán)萬境，都在為龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)創(chuàng)造條件。
另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。今年玉米種子因?yàn)?zāi)減產(chǎn)，庫存壓力有所緩解，但水稻種子依然嚴(yán)重供過于求。行業(yè)高庫存已是不爭(zhēng)的事實(shí)。再加上糧食價(jià)格進(jìn)入新一輪趨勢(shì)性下跌周期，種子需求萎縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化。只有適應(yīng)市場(chǎng)需求，具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種才有望從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生出。
在這種市場(chǎng)環(huán)境下，研發(fā)實(shí)力雄厚、產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè)迎來了做大良機(jī)。
4、公司科研實(shí)力雄厚，品種梯隊(duì)完善。
報(bào)告期內(nèi)，申請(qǐng)植物新品種權(quán)5 項(xiàng)，獲得植物新品種權(quán)18 項(xiàng)，創(chuàng)公司有史以來最高紀(jì)錄。截至2015年12 月底，共申請(qǐng)品種權(quán)138 項(xiàng)，獲得品種權(quán)106 項(xiàng)；申請(qǐng)專利22 項(xiàng)，獲得專利11 項(xiàng)，其中發(fā)明專利5 項(xiàng)，并與國(guó)內(nèi)一些高校及相關(guān)跨國(guó)公司建立合作關(guān)系，不斷進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備與創(chuàng)新，保證了公司技術(shù)水平在同行業(yè)的領(lǐng)先性。
目前，公司已經(jīng)形成了以成熟品種先玉335，成長(zhǎng)期品種登海605、良玉99，導(dǎo)入期品種登海618，以及儲(chǔ)備品種登海179 為核心的完整產(chǎn)品體系。
登海605 做為一個(gè)國(guó)審品種，預(yù)計(jì)下一步推廣重點(diǎn)在河北及西北地區(qū)，理論上能夠新增400 萬畝推廣面積。如果實(shí)現(xiàn)，那么登海605 的推廣規(guī)模就將在黃淮海地區(qū)與先玉335 比肩。預(yù)計(jì)15/16 銷售季，登海605 推廣面積從1400 萬畝增加到1600-1700 萬畝。
“登海618”是公司選育的第六代品種，已經(jīng)通過山東、山西審定，2015 年7 月份通過安徽省引種初審。其特點(diǎn)是密植（每畝5000 株）、穗位低、早熟、脫水快。適合籽粒收獲是該品種的最大特點(diǎn)。
從行業(yè)趨勢(shì)上看，籽粒收獲是未來育種的重點(diǎn)方向，是適應(yīng)“懶人種田”趨勢(shì)的品種。但是，總體而言，618 屬于過渡性品種，適應(yīng)性
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