>> 華泰證券-登海種業(yè)(002041)年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，未來仍舊可期-160421
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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作者： |
魚晉華 |
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玉米業(yè)務(wù)逆勢增長，登海605增速亮眼
受玉米臨儲價格下調(diào)及價格政策改革的影響，15/16銷售季內(nèi)，玉米種業(yè)迎來較大挑戰(zhàn)。但是，公司的玉米業(yè)務(wù)仍實現(xiàn)營業(yè)收入14.78億，同比增長4.43%。玉米業(yè)務(wù)逆勢增長主要系母公司主打品種登海605所貢獻。登海605在14/15銷售季既已躋身"千萬畝大品種"行列，推廣面積達1300萬畝，全國排名第四。由于15年黃淮海地區(qū)銹病發(fā)生嚴重，而登海605的抗性顯著強于其他品種，優(yōu)勢大田表現(xiàn)加持下，預(yù)計15/16銷售季的推廣面積達1600-1700萬畝。
毛利率下降系高溫旱災(zāi)下的制種減產(chǎn)所致，未來有望穩(wěn)步回升
2015年玉米授粉期，西北地區(qū)的高溫干旱造成了玉米制種的大減產(chǎn)，單位成本因此上升。2015年公司玉米種子毛利率為54.05%，同比下降5.49%，降幅低于行業(yè)平均水平。天災(zāi)并非種業(yè)經(jīng)營常態(tài)，公司毛利率未來有望穩(wěn)步回升。
玉米價格政策改革在即，唯優(yōu)勢品種有望保持發(fā)展
玉米臨儲價格即將取消，政策改革方向為"價補分離"，我國的玉米市場價格有望于國際接軌。而我國的玉米生產(chǎn)成本卻遠高于國外。唯有經(jīng)過大田表現(xiàn)檢驗的優(yōu)勢品種能以增產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、抗病等優(yōu)勢，一方面以高效產(chǎn)能替代低效產(chǎn)能，提高農(nóng)民種植效率，從而改善收益，另一方面實現(xiàn)種子業(yè)務(wù)的增長。而公司品種優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢正是其得以逆流而上的最大保障。
維持"增持"評級
預(yù)計公司2016~2018年EPS分別為0.53/0.64/0.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)2016-2018年估值分別為26.09/21.44/17.44倍，參考行業(yè)估值水平，給予16年35~40倍動態(tài)PE，目標(biāo)價22.49-25.71元，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：先玉335銷量出現(xiàn)急劇下滑、新設(shè)子公司業(yè)績表現(xiàn)不佳、重大自然災(zāi)害。
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