>> 中泰證券-登海種業(yè)(002041)2015年三季報點評：預(yù)收款情況良好 區(qū)域布局逐步完善-151027
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛，張俊宇 |
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公司預(yù)計全年歸屬母公司凈利潤增長區(qū)間為（0%，50%），對應(yīng)3.8 億至5.7 億元之間。
公司合并報表預(yù)收款達(dá)到4.83 億元，同比增加8.5%，其中母公司預(yù)收款2.5 億元，同比下滑10%。從合并報表情況來看，我們預(yù)計2015/2016 推廣季公司產(chǎn)品將繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。單就母公司的預(yù)收款情況來看，同比略有下滑，我們認(rèn)為主要原因在于公司將一部分登海系列產(chǎn)品銷售推廣權(quán)交由下設(shè)各地分公司，稀釋了部分母公司的預(yù)收款。我們預(yù)計整個推廣季，登海605 推廣面積將由1400 萬畝增長至1600萬畝左右，登海618 推廣面積也應(yīng)在300 萬畝以上。此外登海先鋒預(yù)收款情況基本與去年持平，推廣面積仍將保持在2000 萬畝左右的水平。
費用方面均有不同程度的下降。銷售費用方面前三季度為9127.2 萬元，同比下降4.3%；管理費用為1.05億元，同比下降7%。我們認(rèn)為主要原因是在于前期行業(yè)庫存壓力較大，公司加強宣傳力度，因此導(dǎo)致銷售費用上升較快，當(dāng)前行業(yè)庫存狀況有所緩解，公司費用控制到位，相應(yīng)的逐步減少。
進(jìn)入15 年以來，公司累計已經(jīng)在包括北京、河南、陜西、內(nèi)蒙古、河北5 地投資設(shè)立子公司銷售平臺，加上14 年覆蓋的東北三省，公司業(yè)務(wù)布局遍及黃淮海以及北方玉米播種區(qū)。同時根據(jù)登海道吉和登海五岳近兩年業(yè)績良好的增長情況來看，相信公司已然具備管理、激勵各子公司的經(jīng)驗和能力。正如此次在河南設(shè)立登海正糧種業(yè)，引入了包括總經(jīng)理在內(nèi)的公司高管入股，激勵到位。
設(shè)立研發(fā)中心，夯實研發(fā)基礎(chǔ)。公司在青島投資設(shè)立高新技術(shù)研發(fā)中心，打造育種高新技術(shù)研發(fā)平臺。我們認(rèn)為分子育種等高新生物技術(shù)必定是未來發(fā)展的方向，公司提前布局，意義重大。
短期來看，公司各方面銷售情況良好，預(yù)計全年業(yè)績同比增速在10%-15%左右。公司母公司登海系列（登海605、618）處于高增長階段，登海先鋒去庫存后恢復(fù)穩(wěn)增長，各銷售平臺運行良好。中長期來看，公司研發(fā)能力突出，新品種包括登海685（通過國審初審）、登海682 儲備充足，區(qū)域布局優(yōu)勢明顯，隨著綠色通道打開，大量有競爭力新品批量推出，中長期業(yè)績將得到保障。
預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.49 元/0.59 元/0.71 元，給予公司35X2016EPS，目標(biāo)價20.65 元，維持“買入”評級。股價上漲的核心驅(qū)動因素：（1）行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)；（2）種業(yè)扶持政策；（3）銷售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果良好；（4）登海605、618 持續(xù)放量，新品研發(fā)順利。
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