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但我們認(rèn)為：1）種子企業(yè)能否持續(xù)增長(zhǎng)是其主推品種的面積能否持續(xù)上升，并且能否持續(xù)推出新品種。以往10 年我國(guó)的玉米播種面積呈現(xiàn)每年小幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但這段時(shí)期玉米種子企業(yè)的盈利增長(zhǎng)也是有好有壞。2）玉米價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致農(nóng)民的種植意向降低，但由于可替換種植品種也存在價(jià)格問(wèn)題，所以下降幅度不會(huì)劇烈。
    登海種業(yè)持續(xù)投入和積累形成的研發(fā)實(shí)力為公司構(gòu)筑了寬寬的護(hù)城河。公司已建成6 個(gè)國(guó)家級(jí)、2 個(gè)省級(jí)研發(fā)平臺(tái)，與科研院校共同建成 5 個(gè)研發(fā)平臺(tái)，聯(lián)合國(guó)內(nèi)33 家單位發(fā)起成立了玉米產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟并且任首屆理事長(zhǎng)單位，聯(lián)合其他單位發(fā)起成立了4 個(gè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。李登海先生選育的玉米品種不斷刷新著夏玉米畝產(chǎn)紀(jì)錄。
    清晰的產(chǎn)品梯隊(duì)是登海種業(yè)未來(lái)穩(wěn)健成長(zhǎng)的基石。公司擁有在同類(lèi)公司中最清晰和合理的產(chǎn)品梯隊(duì)。按照生命周期理論來(lái)劃分，登海種業(yè)的成長(zhǎng)期品種有登海605、登海618，良玉99，步入成熟期的品種有先玉335，良玉88，進(jìn)入導(dǎo)入期的有登海685 等。伴隨著綠色審定通道制度的實(shí)施，公司新品種推出的速度會(huì)加快，預(yù)計(jì)16/17 年度的新品種上市數(shù)量將明顯增加。
    登海605 今年在黃淮海區(qū)域內(nèi)的大田表現(xiàn)首屈一指。今年黃淮海區(qū)域內(nèi)銹病發(fā)生嚴(yán)重，由于登海605 很好的抗病性，今年大田表現(xiàn)優(yōu)異。由此，我們判斷登海605 在15/16 年度的推廣面積增速將快于上年，預(yù)計(jì)增幅30%，達(dá)到1620 萬(wàn)畝。主力品種的表現(xiàn)優(yōu)異將確保2016 年公司盈利增長(zhǎng)加速。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.49、0.60 和0.75 元，我們認(rèn)為由于可以不斷推出新品種保證了登海種業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)能力，這在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和多數(shù)農(nóng)業(yè)子行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩背景下尤顯珍貴，而公司當(dāng)前的估值并不貴。維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元，對(duì)應(yīng)2016 年30x 的PE 估值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：先玉335 和登海605 推廣面積不達(dá)預(yù)期；嚴(yán)重的自然災(zāi)害。