>> 申萬宏源-登海種業(yè)(002041)主打品種穩(wěn)定增長,新品帶來業(yè)績彈性-150821
| 上傳日期： |
2015/8/22 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中，公司二季度單季業(yè)績?cè)鲩L58%。此外，公司預(yù)計(jì)15 年1-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤增長0-50%。
登海先鋒業(yè)績快速修復(fù)，母公司主打品種增長穩(wěn)定，但其他子公司業(yè)績不佳。2014 年5 月起，公司主動(dòng)清理先玉335 渠道庫存，導(dǎo)致登海先鋒子公司業(yè)績基數(shù)偏低，今年5 月起，登海先鋒種業(yè)銷量快速回升，登海先鋒種業(yè)上半年收入同比增長50.2%，凈利潤同比增長71.9%。
母公司方面，登海618 推廣面積同比翻倍，達(dá)到130 萬畝左右；登海605 推廣面積1300 萬畝，同比兌現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。不過由于部分地區(qū)的銷售在新成立的子公司層面進(jìn)行，實(shí)際母公司推廣面積在950-1000 萬畝，同比增長12-14%。報(bào)告期內(nèi)，銷售收入3.48 億元，同比下降1.38%；凈利潤1.96 億元，同比下降39.9%。下降主因是其他子公司，如登海良玉（-81.7%，主因是局地品種表現(xiàn)稍有不佳，疊加打擊套牌后因利益問題導(dǎo)致在多地推廣受阻）、登海道吉（-30%）利潤下降及部分新成立的區(qū)域型子公司剛成立費(fèi)用較大，投資收益巨幅下降導(dǎo)致盈利不佳所致。剝離上半年基數(shù)較低的因素，未來1 年，登海先鋒利潤同比增速有望維持在10-18%左右，除了先玉335 每年銷量增長6-15%之外，登海種業(yè)擬將新通過國審的685 品種放至登海先鋒推廣形成新增長點(diǎn)；母公司盈利增速在605、618 帶動(dòng)下有望穩(wěn)步提升；登海良玉的業(yè)績有望企穩(wěn)微增；登海道吉的661、662、701 品種有望成為黑馬，業(yè)績?cè)鏊俜崔D(zhuǎn)至10%以上的增長。
抓住歷史機(jī)遇，利用研發(fā)實(shí)力打造產(chǎn)品梯隊(duì)，持續(xù)穩(wěn)定增長。1）新品種上市，區(qū)域型子公司協(xié)同發(fā)展。公司近年來設(shè)立大量區(qū)域性子公司，并公告成立河南登海正糧、萊州登海西星種業(yè)公司，并以子公司北京登海名義與河北寬城種業(yè)合作成立河北華誠，這一舉措使部分研發(fā)、推廣人員在子公司層面實(shí)現(xiàn)持股（利益綁定）；另一方面，幫助公司消化層出不窮的新品種，地方注冊(cè)的區(qū)域性企業(yè)更能在審定、推廣等方面享有政策便利（地方保護(hù)原因）；2）政策機(jī)遇：品種審定綠色通道試驗(yàn)初見成效 ，品種梯隊(duì)儲(chǔ)備豐富！公司按照農(nóng)業(yè)部《主要農(nóng)作物品種審定辦法》的有關(guān)規(guī)定和《國家級(jí)水稻玉米品種 審定綠色通道試驗(yàn)指南》的要求，抓住國家開通品種審定綠色通道的機(jī)遇 ，積極進(jìn)行自有品種審定“綠色通道”試驗(yàn)，已安排自育品種近百個(gè)，2018 年有望推出2-3 個(gè)強(qiáng)有力的”第六代“新品種；3）需求變革機(jī)遇：營銷渠道建設(shè)及農(nóng)藝服務(wù)再上新臺(tái)階。隨著農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營的加快發(fā)展，以家庭農(nóng)場(chǎng)、合作社為代表的新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體崛起，對(duì)技術(shù)服務(wù)的要求顯著提高。公司營銷中心精心布局，轉(zhuǎn)型為農(nóng)技服務(wù)站，建成旗艦店數(shù)十家、專賣店近200 家。 上述網(wǎng)點(diǎn)在服務(wù)的同時(shí)，開展品種晉級(jí)試驗(yàn)(PAT)，篩選出一批在全國不同區(qū)域表現(xiàn)良好，具有明顯市場(chǎng)競(jìng)爭力的玉米新品種；4）互聯(lián)網(wǎng)的新機(jī)遇。公司曾在年報(bào)指出，要”密切聯(lián)系各市場(chǎng)區(qū)域種糧大戶及農(nóng)民合作社,進(jìn)一步完善種子電商方案“，積極探索農(nóng)資產(chǎn)業(yè)一 體化等新的經(jīng)營模式，培植新的利潤增長點(diǎn)（河北華誠種業(yè)經(jīng)營范圍含有“電子商務(wù)”）。
關(guān)注新品銷售和并購預(yù)期兌現(xiàn)，維持”增持“評(píng)級(jí)！公司主打品種穩(wěn)定增長，儲(chǔ)備品種較為豐富，為業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。此外，我們預(yù)期新種子法將在年底前頒布，新種子法中有望明確種質(zhì)資源的所有權(quán)歸屬問題，種質(zhì)資源是種企創(chuàng)新、研發(fā)之本，故可以適當(dāng)?shù)年P(guān)注登海種業(yè)相關(guān)動(dòng)向（但需要公司自身?xiàng)l件滿足）。預(yù)計(jì)公司15-17 年凈利潤分別為4.38/5.38/6.56億元，以14 年為基數(shù)的復(fù)合增速約19.8%。每股收益分別為0.50/0.61/0.75 元（未調(diào)整盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)市盈率38/31/25倍，維持“增持”評(píng)級(jí)！
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