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    分析： 
    一季度收入和利潤大幅下滑主要原因是登海先鋒一季度盈利水平大幅下滑。由于一季度子公司銷售收入絕大多數(shù)來自登海先鋒。我們從少數(shù)股東權(quán)益推測，登海先鋒一季度利潤3000 萬元左右，較上年同期的9000 萬元左右大幅下滑。利潤下滑有兩方面的原因：1）去年二季度發(fā)生的退貨問題導致了本銷售季節(jié)登海先鋒的收入確認原則更加謹慎，2）去年一季度尚未發(fā)生退貨問題，導致基數(shù)較高。
    母公司收入略降，利潤增長17%左右。母公司實現(xiàn)收入1.67 億元，較同期下降6.70%。我們認為收入的下降與發(fā)貨的延遲有關(guān)，今年春節(jié)較晚，再加之行業(yè)內(nèi)庫存仍然較高，導致了農(nóng)戶的購種行為延后。以往3 月15 日之后有一個購種高潮， 但今年并不明顯。
    按照同比口徑測算，扣除分后收入后，母公司利潤增速17%。
    預計二季度將迎來收入和利潤的大幅反彈。購買延遲并不意味著不購買，從現(xiàn)有的情況分析，我們認為無論是母公司還是登海先鋒的銷售工作仍在既定路線上推進，因此預計二季度將實現(xiàn)大幅增長。按照公司預告值的中位數(shù)25%測算，登海種業(yè)半年利潤為20464 萬元，則單二季度公司將實現(xiàn)利潤11739 萬元，同比增長100%。
    盈利預測和投資建議： 
    我們預計公司2015-2016 年每股收益1.37 和1.68 元，給予公司"買入"的投資評級，目標價50.4 元，對應2016 年30 倍的PE 估值。
    不確定因素： 
    登海 605 推廣不達預期，先玉335 的銷售量再低于預期。