>> 齊魯證券-登海種業(yè)(002041)業(yè)績穩(wěn)步向上,繼續(xù)完善銷售網(wǎng)絡(luò)布局-150820
| 上傳日期： |
2015/8/22 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛，張俊宇 |
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單就2 季度來看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.24 億元，同比大幅增長94%；歸屬母公司凈利潤0.92 億元，同比增加139%。
公司預(yù)計1-9 月份凈利潤變動幅度（0%，50%）。
（2） 同時，公司公告投資1.2 億元在青島設(shè)立高新技術(shù)研發(fā)中心，與河南正糧種業(yè)合資設(shè)立河南登海正糧種業(yè)有限公司（公司占比51%，注冊資金1000 萬），投資設(shè)立萊州登海西星種業(yè)（占比100%，注冊資金3000 萬）以及子公司北京登海與河北寬城種業(yè)合資成立河北登海華誠農(nóng)業(yè)科技有限公司（北京登海占比51%，注冊資金1000 萬）。
上半年公司在行業(yè)庫存壓力較大的情況下，銷售依舊保持穩(wěn)步向上態(tài)勢。玉米種實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.79 億元，同比增長7.58%，占公司主營業(yè)務(wù)收入96.36%。蔬菜種子銷售出現(xiàn)下幅下滑，營業(yè)收入1522 萬元。玉米種收入的增加主要來源于登海先鋒先玉335 的銷售快速回暖。登海先鋒15 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.68億元，同比上升50%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6043 萬元，同比上升71.9%。隨著渠道去庫存影響的消除，我們預(yù)計下半年先玉335 的銷售仍將保持較高增速，登海先鋒全年利潤保守估計貢獻(xiàn)將在1.5 億元以上，同比增加26%。此外，母公司主推品種登海605 預(yù)計今年推廣面積增幅也在30%以上，呈現(xiàn)出了明顯的上升趨勢，同時隨著618 逐步放量，新品“登海685”通過國家品審會初審，母公司登海系列銷售也將呈現(xiàn)出良好態(tài)勢。
毛利出現(xiàn)小幅下滑，主因在于促銷使得費(fèi)用開支增加。我們可以看到，公司玉米種的毛利同比下滑2.37%，蔬菜種毛利下滑4.91%。由于行業(yè)仍處于高庫存狀態(tài)（玉米15 年期末庫存量達(dá)到16193.4 萬噸，較2013年上升近100%），公司通過加強(qiáng)各地宣傳，提高促銷力度，在增加銷量的同時，一定程度上增加費(fèi)用開支，拉低了毛利率。
銷售布局逐步完善，業(yè)務(wù)擴(kuò)張有條不紊。公司上半年分別在內(nèi)蒙古和陜西投資設(shè)立控股子公司，同時現(xiàn)公告在河南、河北、萊州設(shè)立三家子公司，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)逐步鋪開，效益明顯。登海五岳、登海道吉上半年營業(yè)收入分別同比增長了8.2%及20%，驗證了我們此前報告中對于公司銷售模式轉(zhuǎn)型升級以及團(tuán)隊激勵將會大幅提升公司業(yè)績的觀點(diǎn)。我們預(yù)計15 年道吉與五岳等公司的營業(yè)收入將繼續(xù)大幅增長，道吉收入有望突破7000 萬元，增長60%以上。同時14 年以來成立的北京、內(nèi)蒙等公司也將逐步釋放業(yè)績，公司擴(kuò)張戰(zhàn)略成效顯著。
短期來看，公司預(yù)計1-9 月份凈利潤變動幅度為0%到50%，區(qū)間為1.6 億元至2.4 億元。歷年來看，7-9月份基本不產(chǎn)生銷售量，從13、14 年來看，三季度均呈現(xiàn)了不同程度的凈利潤下滑，公司此次業(yè)績預(yù)測充分說明了對于三季度乃至整個下半年銷售的良好預(yù)期。同時15 下半年政策預(yù)期升溫，種子行業(yè)整體將迎來新機(jī)：新種子法有望推出，對種子行業(yè)的監(jiān)督、整治將有利于公司產(chǎn)品推廣，增加銷量；綠色通道打開，公司在研品種將批量推出，市場競爭力進(jìn)一步提升。
中長期來看，公司擁有強(qiáng)大的科研實(shí)力，穩(wěn)定的科研投入，此次在青島成立高新技術(shù)研發(fā)中心，進(jìn)一步增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力。隨著綠色通道打開，有競爭力新品批量推出，中長期業(yè)績將得到保障。
預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.51 元/0.62 元/0.73 元，給予公司40X2016EPS，目標(biāo)價24.8 元，維持“買入”評級。股價上漲的核心驅(qū)動因素：（1）行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)；（2）種業(yè)扶持政策；（3）銷售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果良好；（4）登海605、618 持續(xù)放量，新品研發(fā)順利。
風(fēng)險因素：銷售平臺子公司設(shè)立進(jìn)展較慢，帶來銷售量增長低于預(yù)期。
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