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其中，三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4625.04 萬元，同比下降35.21%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-14.08 萬元，同比增長94.88%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2015 年全年凈利潤區(qū)間為3.8 億-5.71 億元，同比增長0%-50%。
    ■我們的觀點(diǎn)和看法：
    1、預(yù)收款穩(wěn)定增長，新銷售季開局良好。
    三季度是種業(yè)的傳統(tǒng)銷售淡季，以費(fèi)用為主，歷史上三季度單季度基本上以虧損為主。9 月份開始進(jìn)入新銷售季的訂貨期。從預(yù)收款來看，截止至9 月份，公司預(yù)收賬款4.83 億，同比增長8.46%。在玉米價(jià)格大幅下滑的背景下，公司預(yù)收款的增長難能可貴。
    今年黃淮海地區(qū)玉米銹病嚴(yán)重，而公司主打品種登海605 大田表現(xiàn)良好，展現(xiàn)出極佳的抗病性。受此影響，本銷售季，登海605 大概率能夠繼續(xù)熱銷。我們預(yù)計(jì)，15/16 銷售季，公司本部收入實(shí)現(xiàn)約20%的增長，是推動(dòng)公司業(yè)績增長的主力。其中，預(yù)計(jì)登海605 推廣面積從1400 萬畝增加到1600-1700 萬畝，預(yù)計(jì)登海618 從140 萬畝增加到240萬畝。子公司登海先鋒預(yù)計(jì)與去年基本持平，登海良玉受去年打假事件的持續(xù)影響，預(yù)計(jì)下滑10%-20%。
    2、種業(yè)進(jìn)入變革期，龍頭企業(yè)迎來做大良機(jī)。
    一方面，種業(yè)作為農(nóng)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，而中國作為全球第二大種業(yè)市場，國家培育世界級的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。當(dāng)前國內(nèi)種業(yè)進(jìn)入市場化改革深化期以及并購密集期，無論是政策導(dǎo)向還是市場環(huán)境，都在為龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)創(chuàng)造條件。
    另一方面，雖然今年因?yàn)樾陆募靖邿犸L(fēng)導(dǎo)致玉米制種減產(chǎn)，行業(yè)庫存壓力有所好轉(zhuǎn)。但總體而言，行業(yè)高庫存已是不爭的事實(shí)。再加上玉米價(jià)格由于收儲(chǔ)政策的變化，進(jìn)入新一輪趨勢性下跌周期，玉米種子需求萎縮，行業(yè)競爭局面進(jìn)一步加劇。只有適應(yīng)市場需求，具備差異化競爭優(yōu)勢的品種才有望從市場競爭中生出。
    在這種背景下，研發(fā)實(shí)力雄厚、產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè)將迎來做大良機(jī)。
    3、公司科研實(shí)力雄厚，品種梯隊(duì)完善。
    公司是我國第一個(gè)民營玉米產(chǎn)業(yè)化的種子企業(yè)，也是我國最早實(shí)施育繁推一體化試點(diǎn)企業(yè)。公司研發(fā)的雜交玉米品種多次刷新了我國玉米的高產(chǎn)記錄。報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)業(yè)部專家組織對山東齊河糧食綠色增產(chǎn)模式攻關(guān)高產(chǎn)高效示范區(qū)三十萬畝核心區(qū)以“登海605”為主種植品種的玉米進(jìn)行實(shí)打測產(chǎn)，最高畝產(chǎn)達(dá)1123.9 公斤，平均單產(chǎn)801.7 公斤，創(chuàng)造了全國最大面積夏玉米高產(chǎn)紀(jì)錄。
    目前，公司已經(jīng)形成了以成熟品種先玉335，成長期品種登海605、良玉99，導(dǎo)入期品種登海618，以及儲(chǔ)備品種登海179 為核心的完整產(chǎn)品體系。
    登海605 做為一個(gè)國審品種，預(yù)計(jì)下一步推廣重點(diǎn)在河北及西北地區(qū)，理論上能夠新增400 萬畝推廣面積。如果實(shí)現(xiàn)，那么登海605 的推廣規(guī)模就將在黃淮海地區(qū)與先玉335 比肩。
    “登海618”是公司選育的第六代品種，已經(jīng)通過山東、山西審定，今年7 月份通過安徽省引種初審。
    其特點(diǎn)是密植（每畝5000 株）、穗位低、早熟、脫水快。適合籽粒收獲是該品種的最大特點(diǎn)。從行業(yè)趨勢上看，籽粒收獲是未來育種的重點(diǎn)方向，是適應(yīng)“懶人種田”趨勢的品種。但是，總體而言，618屬于過渡性品種，適應(yīng)性還有待提高。
    目前公司還有一系列類618 的品種在審定中，其特點(diǎn)就是廣適性要比618 好。未來取代登海605 的大品種很可能將從中產(chǎn)生。
    4、開放心態(tài)，以合作促發(fā)展
    公司此前給市場留下的是相對保守封閉的印象，但是近期從公司的經(jīng)營舉動(dòng)上看到了變化的跡象。年初至今，公司提高了萊州華玉種業(yè)的持股比例，在青島投資設(shè)立高新技術(shù)研發(fā)中心，并投資設(shè)立了陜西登海迪興種業(yè)、內(nèi)蒙古登海遼河種業(yè)、河南登海正糧種業(yè)、萊州登海西星種業(yè)、河北登海華誠農(nóng)業(yè)等6 家子公司。這種變化的速度在公司發(fā)展歷史上前所未見，反應(yīng)出公司管理思路上的一些改變。在行業(yè)并購案例層出不窮的浮躁時(shí)期，公司并沒有盲目的為并購而并購，而是在各地選擇合作伙伴進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，尋求公司與合作方的優(yōu)勢互補(bǔ)。預(yù)計(jì)這些子公司在未來2-3 年內(nèi)，將逐漸成為推動(dòng)公司業(yè)績增長的重要力量。
    ■投資建議：
    公司是國內(nèi)雜交玉米種子領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，研發(fā)實(shí)力雄厚。公司品種儲(chǔ)備豐富，梯隊(duì)完善，業(yè)績增長有保證。預(yù)計(jì)公司2015-2016 年凈利潤分別為4.29 億、4.85 億，對應(yīng)EPS 0.49 元、0.55 元。種業(yè)估值