>> 中信證券-登海種業(yè)（002041）2015年業(yè)績快報點評-本部品種需求旺盛，新產(chǎn)品將加速上市-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
施亮，劉洋，盛夏 |
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其中，第四季度實現(xiàn)收入8.82億元，凈利潤2.12億元，同比下滑約3%，略低于市場預(yù)期。我們認為，公司今年業(yè)績下滑的主要原因是由于2015年夏季高溫，導致制種基地的種子減產(chǎn)高達40%，從而提升制種成本，使得2015/16銷售季的毛利率水平出現(xiàn)下降。
登海系列超級玉米保持高增長，先玉335保持平穩(wěn)增長。公司以登海605、登海618為代表的超級玉米在2015/16銷售季繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，田間表現(xiàn)突出，市場需求旺盛。事實證明，目前市場上，尤其是黃淮海市場，由于大多數(shù)品種老化，登海605、618等相對次新品種的優(yōu)勢更加突出，農(nóng)戶購買積極。我們預(yù)計，在2015年高溫受災(zāi)之后，同時結(jié)合市場需求旺盛的局面，公司有望在2016年提升制種面積到10萬畝左右，對應(yīng)擴大登海系列種子的推廣面積至2000萬畝以上，呈現(xiàn)30%以上的增長。此外，先玉335已是成熟產(chǎn)品，未來繼續(xù)高速增長的概率較小，預(yù)計在2016年呈現(xiàn)平穩(wěn)增長，推廣面積或略升至1900萬畝左右。
綠色通道成果顯現(xiàn)，新品種料將加速上市，伴隨現(xiàn)有明星品種同增長。我國種子品種審定的綠色通道政策實施已進入第三年，登海種業(yè)作為國內(nèi)領(lǐng)先的玉米種子培育者，其前期申報的一大批品種料將在未來兩年陸續(xù)落地。預(yù)計這些新品種將在2016/17銷售季開始步入產(chǎn)品導入期，有望在2017/18銷售季進入利潤兌現(xiàn)期，并在登海605、618的增長基礎(chǔ)上貢獻更多利潤。新品落地將進一步豐富公司產(chǎn)品梯隊，且覆蓋區(qū)域涉及黃淮海、東北、西南等三大玉米種植區(qū)域。
糧食價格政策調(diào)整，高性價比種子需求將增加。雖然去年我國首次下調(diào)玉米最低收購價格，但我們認為政策調(diào)整后，玉米的播種面積不會出現(xiàn)大幅波動，主要原因是：1）部分可替代作物種植比較效益仍然低于調(diào)價后的玉米，如大豆、小麥，單位種植效益仍然顯著低于玉米；2）種植條件及農(nóng)戶種植習慣的制約；3）外出務(wù)工收入下降，離地動力不足。而農(nóng)業(yè)補貼也將通過改革有望指向支持耕地地力保護和規(guī)模種植。由于農(nóng)業(yè)政策的改變，種植效率的重要性進一步提升。因此，規(guī)?；N植將更加傾向于選擇高投入產(chǎn)出比的種子品種，并加強田間管理來提高單位收益。
風險提示：庫存壓力不減；自然災(zāi)害；制種遭受損失；推廣面積大幅下滑。
盈利預(yù)測及估值。高溫導致行業(yè)供給加速下行，及制種成本提升，使得公司2015年業(yè)績增幅略低于預(yù)期。不過，登海本部產(chǎn)品市場需求旺盛，甚至出現(xiàn)脫銷情況，公司或?qū)⒃?016年擴大優(yōu)勢品種的制種面積，加強銷售管理，預(yù)計登海系列將在2015/16、2016/17銷售季呈現(xiàn)年均30%左右的增長。由于公司毛利率短期出現(xiàn)下降，略下調(diào)2015/16年EPS預(yù)測至0.44/0.55（原為0.51/0.56），維持公司2017年EPS為0.67元的盈利預(yù)測，考慮到行業(yè)或進入景氣拐點，公司擁有突出的品牌、科研等估值溢價優(yōu)勢，給予其2016年30倍PE，維持"買入"評級，目標價16.50元。
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