>> 華泰證券-登海種業(yè)(002041)玉米政策調(diào)整無傷強勢品種銷售放量-160322
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2016/3/22 |
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作者： |
魚晉華 |
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原因在于公司主要市場在黃淮海區(qū)域，該地區(qū)1）玉米以往并不投向臨儲，且2）農(nóng)民種植習慣不易改變，改種與撂荒意愿不強，3）玉米與花生等相比，畝均收益較高、人工消耗較少，農(nóng)民播種完仍可除外打工，因此仍是種植收益較高的作物。
減產(chǎn)未傷供應，加速中小企業(yè)淘汰，行業(yè)趨于兩級分化。雖然2015年西北地區(qū)的高溫干旱造成了玉米制種的大減產(chǎn)，但玉米種業(yè)14/15銷售季的高位庫存使得本銷售季供應仍然充足，行業(yè)競爭加劇。同時，由于減產(chǎn)帶來的制種成本劇增，使得一些小公司棄種違約，加速中小企業(yè)淘汰，為登海種業(yè)這樣擁有強勢品種、制種管理控制能力較好的龍頭企業(yè)留出更多發(fā)展空間。
老中青品種梯隊銷售穩(wěn)健，登海605增速亮眼。母公司主導品種登海605在14/15銷售季既已躋身“千萬畝大品種”行列，推廣面積達1300萬畝，全國排名第四。由于15年黃淮海地區(qū)銹病發(fā)生嚴重，而登海605的抗性顯著強于其他品種，優(yōu)勢大田表現(xiàn)加持下，預計15/16銷售季的推廣面積可達1600-1700萬畝。經(jīng)典品種先玉335渠道泡沫擠壓完畢，15/16銷售季恢復健康增長。另外，登海618雖尚屬品種導入階段，但走貨情況良好，目前已銷售一空，未來有望接力成為新一大品種。
后期銷售信心充足，逆勢提價、擴大制種面積。15/16銷售季，登海種業(yè)逆勢提價2-3元/公斤，產(chǎn)品毛利率維持在高位。同時，公司看好登海605等品種的持續(xù)放量，計劃大幅增加16年制種面積。
維持“增持”評級。預計公司2015~2017年EPS分別為0.44/0.59/0.71元，參考行業(yè)估值水平，給予16年35~40倍動態(tài)PE，目標價20.76~23.72元，維持“增持”評級。
風險提示：先玉335銷量出現(xiàn)急劇下滑、新設(shè)子公司業(yè)績表現(xiàn)不佳、重大自然災害。
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