>> 中泰證券-登海種業(yè)(002041)公司點評：15年業(yè)績符合預(yù)期，品種優(yōu)勢蓄勢待發(fā)-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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受天氣影響減產(chǎn)、原材料和田間種植成本的上升，玉米種毛利率下滑至54.05%，同比減少5.49 個百分點；銷量增長0.77%，庫存量同比下降17.77%。三項費用均同比下降，銷售費用1.37 億元，由于廣告支出的減少，同比下降15.83%；管理費用為1.53 億元，同比略降1.81%；財務(wù)費用為-231.9 萬元，由于定期存款的減少，同比下降79.77%，三項費用占營收同比下降2.3 個百分點。凈利潤率下滑1.23 個百分點至34.95%。
全國布局持續(xù)，現(xiàn)金流同比減少87.92%。2015 年，公司在包括北京、河南、陜西、內(nèi)蒙古、河北5 地投資設(shè)立子公司銷售平臺，業(yè)務(wù)布局遍及黃淮海以及北方玉米播種區(qū)。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額凈流入較上年同期減少1.73 億元，主要原因是公司本期支付生產(chǎn)基地制種款增加、支付先鋒海外公司的品種權(quán)特許使用費及代扣代繳相應(yīng)稅金所致。
糧價下行背景下種子行業(yè)承壓，優(yōu)秀品種價值凸顯。由于政府今年推動臨儲收購政策市場化步伐加快，玉米價格預(yù)期大幅下行，國家政策性壓減玉米種植面積和轉(zhuǎn)基因非商業(yè)化種子非法經(jīng)營對常規(guī)玉米種企業(yè)造成巨大挑戰(zhàn)；然而，在種子行業(yè)集中度逐年提升的背景下，系列改革政策將有望進一步推動種子行業(yè)整合，使一批規(guī)模大、創(chuàng)新能力強、具有競爭力的種子企業(yè)脫穎而出，優(yōu)化競爭格局。公司高度重視品種創(chuàng)新，2015 年研發(fā)支出期末余額較期初余額增長206.14%，2016 年繼續(xù)推進創(chuàng)新育種和技術(shù)改進，并積極探索農(nóng)資、金融產(chǎn)業(yè)一體化的新營銷服務(wù)模式。在2016/2017 銷售季中登海618 已賣斷，登海605、先玉335 庫存量降至低位，農(nóng)戶對可靠種子的需求增強趨勢顯著。
以穩(wěn)定增長的玉米種主業(yè)為基礎(chǔ)，以創(chuàng)新育種為核心競爭力，登海種業(yè)逐步成為現(xiàn)代化和規(guī)?；N子企業(yè)；我們十分看好公司重點品種登海605、登海618 在行業(yè)下行環(huán)境下優(yōu)勢凸顯、逐步放量推廣的前景，優(yōu)質(zhì)大品種儲備也將繼續(xù)為公司階梯式向上貢獻持續(xù)動力，預(yù)計公司2016-2017 年EPS 為0.57 元、0.67元，同比增長28.77%和17.21%，給予30X2017PE，目標(biāo)價20.1 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：（1）新育種推廣效果不及預(yù)期；（2）黃淮海區(qū)域玉米種植面積下降幅度超出預(yù)期。
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