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    盈利能力持續(xù)強(qiáng)化，基本符合市場預(yù)期
    公司2016H1 實(shí)現(xiàn)收入492 億元（-1.9%），其中內(nèi)銷收入335.7 億元（-5.8%），外銷收入107.2 億元（+24.5%），歸母凈利潤64 億元（+12%），毛利率36.9%（+6.7pct），凈利率12.9%（+1.7pct）。其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)收入245 億元（-4%），歸母凈利潤32.4 億元（+10%），毛利率39%（+13pct），凈利率13%（+1.9pct）。Q2 增速較Q1 放緩，但盈利能力持續(xù)強(qiáng)化趨勢不改，業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
    Q3 收入增速或轉(zhuǎn)正，Q4 彈性較大，但盈利能力同比提升速度可能放緩經(jīng)歷了去庫存導(dǎo)致的業(yè)績大幅下滑后，公司2016H1 收入已經(jīng)基本企穩(wěn)，盈利能力不斷強(qiáng)化，我們認(rèn)為去庫存已經(jīng)臨近尾聲，在穩(wěn)中有升的零售端帶動(dòng)下，公司Q3 收入增速有望轉(zhuǎn)正，且因低基數(shù)影響，Q4 收入端將出現(xiàn)較大幅度的反彈。但是由于凈利率在2015Q3 出現(xiàn)了較大幅度的跳升，我們預(yù)計(jì)下半年公司利潤/收入增速差將明顯收窄，從目前的15%左右下降至個(gè)位數(shù)。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：珠海銀隆實(shí)際發(fā)展不達(dá)預(yù)期。