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    中興裝備保持高增長(zhǎng)。憑借自主全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，子公司中興裝備在特種材料及能源工程管件領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率達(dá)41.85%，核級(jí)管道在手訂單飽滿(mǎn)，遍及三代核電堆型（CAP1400、華龍一號(hào)、AP1000），成為當(dāng)前公司業(yè)績(jī)的主業(yè)支撐。2016 年上半年，公司的綜合毛利率為36.68%，同比上升3.89 個(gè)百分點(diǎn)，二季度單季綜合毛利率39.93%，我們認(rèn)為，隨著公司技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司的綜合利潤(rùn)率有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。而隨著公司民用核安全設(shè)備許可證延續(xù)申請(qǐng)獲批，公司核電HVAC 設(shè)備業(yè)已復(fù)蘇，在華龍融合、AP1000調(diào)試順利的背景下，多臺(tái)核電機(jī)組有望于下半年獲得核準(zhǔn)并開(kāi)工，作為具備總包資質(zhì)的供應(yīng)商，母公司核電HVAC 業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)在即。
    公司期間費(fèi)用控制良好，研發(fā)投入加大。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為25.74%（同比上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)），其中年初累計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.24%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.28%（均同比微降），管理費(fèi)用率19.22%（同比上升2.81 個(gè)百分點(diǎn)，主要因技術(shù)開(kāi)發(fā)支出加大）。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入達(dá)2005.3 萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)54.49%），新增科研項(xiàng)目立項(xiàng)5 個(gè)，專(zhuān)利13 項(xiàng)。我們認(rèn)為，公司技術(shù)創(chuàng)新意志明確，隨著公司在新材料、新工藝領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)投入，將提升公司在通風(fēng)與空氣處理系統(tǒng)集成領(lǐng)域、能源工程特種管件領(lǐng)域的集成制造和綜合服務(wù)能力，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。
    重型金屬3D 打印獲突破，軍核前景廣闊。報(bào)告期內(nèi)，南方增材貫穿件模擬件樣件通過(guò)鑒定，全部性能符合最新技術(shù)規(guī)格書(shū)的要求，并于5 月舉行開(kāi)工會(huì)正式打印，預(yù)計(jì)于今年內(nèi)完成貫穿件模擬件的生產(chǎn)、檢驗(yàn)工作。公司近期獲國(guó)防科工局頒發(fā)的軍工核安全設(shè)備設(shè)計(jì)、制造許可證（風(fēng)機(jī)、風(fēng)閥等），與核動(dòng)力院合作的ACP100（小堆）壓力容器正進(jìn)行材料研發(fā)工作，小堆技術(shù)特別是浮動(dòng)核電站技術(shù)目前在核能商業(yè)化應(yīng)用中前景頗廣，中核、中廣核、中船重工等申報(bào)的ACP100S、ACPR50S、HHP25 均批復(fù)立項(xiàng)。3D 打印在軍工領(lǐng)域的應(yīng)用具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公司有望藉此開(kāi)辟更多軍核業(yè)務(wù)。
    投資建議。雖然2016 年以來(lái)未核準(zhǔn)開(kāi)工新機(jī)組，但在華龍融合、AP1000 調(diào)試順利的背景下，多臺(tái)核電機(jī)組有望于下半年獲得核準(zhǔn)并開(kāi)工，公司將充分受益核電國(guó)產(chǎn)化及“走出去”戰(zhàn)略。3D 打印是引領(lǐng)第四次工業(yè)革命的關(guān)鍵技術(shù)，公司定位工業(yè)級(jí)重型金屬構(gòu)件，已完成上游材料、中游設(shè)備、下游成型的關(guān)鍵路徑布局，有望成為我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)標(biāo)桿，我們看好公司未來(lái)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS分別為0.19 元、0.25 元及0.30 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)低迷，核電項(xiàng)目進(jìn)展滯后，新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。