>> 安信證券-江陰銀行(002807)深耕蘇南，農(nóng)商行IPO第一股-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
趙湘懷 |
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江陰農(nóng)商行位于長三角蘇南地區(qū)的江陰市，北靠長江、南接無錫、西臨常州、東連張家港，比鄰南京、蘇州和上海，地理位臵優(yōu)越。2015 年江陰市GDP 達到2880.9 億元，僅次于昆山，在全國所有縣級市中排名第二，縣域經(jīng)濟十分強勁。
■深耕江陰，主要服務(wù)中小企業(yè)。江陰農(nóng)商行已成為江陰地區(qū)“三農(nóng)”和中小企業(yè)的金融服務(wù)主力軍，市場定位準確，在本土區(qū)域內(nèi)獨具廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)以及深厚的客戶關(guān)系基礎(chǔ)。目前公司業(yè)務(wù)的核心客戶群為相對成熟或成長較快的中小型企業(yè)，多為民營企業(yè)，集中在制造業(yè)。
■息差水平較高，盈利優(yōu)于同區(qū)域農(nóng)商行。江陰農(nóng)商行2015 年營業(yè)收入增速為5.97%較上年增加2.73%，凈利潤增速從上年的-18.2%上升至-0.49%，業(yè)績表現(xiàn)向好趨勢明顯，盈利增速大幅優(yōu)于同區(qū)域擬上市的張家港及無錫農(nóng)商行。江陰農(nóng)商行息差水平較高，對當?shù)刂行∑髽I(yè)的議價能力較強，作為A 股第一家上市農(nóng)商行，預(yù)計上市以后將得到較快的發(fā)展，盈利增速有望出現(xiàn)拐點。
■資產(chǎn)質(zhì)量承壓，企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)。江陰農(nóng)商行整體不良壓力較大，但2015 年以來資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度放緩，2015 年不良率環(huán)比上升26BP 至2.17%，撥備覆蓋率環(huán)比小幅下降2.25pc 至169.72%。江陰農(nóng)商行近三年關(guān)注類貸款占比連續(xù)下降，未來資產(chǎn)質(zhì)量進一步變差的風險降低；2015 年不良生成率亦較上年降低，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)逐漸企穩(wěn)的跡象。
■資本充足狀況良好，業(yè)務(wù)開展空間充足。江陰農(nóng)商行資本充足狀況較好，2015年資本充足率和核心一級充足率分別達到13.99%及12.87%，均遠高于監(jiān)管要求，具備較大的安全邊際。未來上市后資本將更加充足，待市場環(huán)境改善資金利用加強，業(yè)務(wù)開展空間充分，規(guī)模和盈利有望實現(xiàn)快速擴張。
■投資建議：我們預(yù)計江陰農(nóng)商行2016 年~2018 年的營業(yè)收入增速分別為7.5%、9%、10.5%，凈利潤增速為3%、4.5%、6% ，EPS 分別為0.47 元、0.50 元和0.53元。參考同業(yè)各類上市銀行估值水平，我們判斷江陰農(nóng)商行的合理價格在7.21-7.91元區(qū)間，對應(yīng)2016 年動態(tài)PB 為1.43x-1.57x 區(qū)間?？紤]到新股溢價效應(yīng)，我們預(yù)計公司上市后股價短期存在40%左右的溢價空間，對應(yīng)股價10.1-11.1 元區(qū)間，2016年P(guān)B2.00x-2.20x。
■風險提示：凈息差加速下降，不良處臵不達預(yù)期。
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