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凈資產(chǎn)收益率為7.16%，同比提升2 個百分點(diǎn)。上半年業(yè)績略超我們預(yù)期，超市場預(yù)期。
    三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，共同推動業(yè)績大幅增長
    分業(yè)務(wù)看，公司供應(yīng)鏈板塊依托強(qiáng)大期現(xiàn)結(jié)合能力，品類擴(kuò)張加速，市場份額不斷提升。上半年供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入369 億元，同比增長48.79%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入23.68 億元，同比增長98.1%。同時上半年度房地產(chǎn)簽約銷售金額47.84 億元，同比增長56%，為未來業(yè)績奠定了良好的基礎(chǔ)。金融服務(wù)業(yè)務(wù)方面，上半年金融業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入14.3 億元，同比增長112.21%，目前金融業(yè)務(wù)也逐步成為公司利潤重要貢獻(xiàn)來源。
    金融牌照資源豐富，三季報(bào)業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期
    公司金融牌照資源豐富，在已經(jīng)擁有期貨公司、風(fēng)險(xiǎn)管理公司、資產(chǎn)管理公司、擔(dān)保公司、融資租賃及典當(dāng)公司的基礎(chǔ)上，上半年公司先后成功收購了海峽聯(lián)合商品交易中心，成立了國貿(mào)期貨香港子公司，發(fā)起設(shè)立緊急救援責(zé)任保險(xiǎn)公司、福建交易場所清算中心，金融業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善，以衍生品為特色的金融綜合平臺初具雛形。另外隨著進(jìn)入三季報(bào)現(xiàn)貨密集交割期，公司供應(yīng)鏈管理板塊業(yè)績將可能進(jìn)一步超預(yù)期。
    維持“買入”評級
    暫時維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為74.31/84.04/96.9億元，歸母凈利分別為15.71/13.1/15.32 億元。市場一直困惑的是公司三大業(yè)務(wù)在估值上存在所謂的“多元化折價”，我們認(rèn)為公司所推進(jìn)的產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)背后其實(shí)是市場熟知并追捧的平臺化思路，類似電商巨頭亞馬遜“自營+開放+AWS”這樣的平臺化架構(gòu)，理應(yīng)獲得溢價，而非折價。隨著市場對公司認(rèn)知不足的逐步修復(fù)，公司市值將獲得“戴維斯”雙擊機(jī)會。公司合理市值204-249 億元，對應(yīng)目標(biāo)價12.3-15 元/股之間，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價格、匯率、利率出現(xiàn)劇烈波動；海峽交易中心、福建清算中心推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；交易場所清理整頓風(fēng)險(xiǎn)；大量現(xiàn)貨交易所違規(guī)事件發(fā)生導(dǎo)致投資者對現(xiàn)貨交易投資信心嚴(yán)重下滑；房地產(chǎn)限購政策。