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我們認(rèn)為，闡明公司大宗貿(mào)易市場(chǎng)地位、期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)模式內(nèi)在邏輯以及期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)與大宗貿(mào)易之間的協(xié)同性，將有助于糾正市場(chǎng)的這些認(rèn)知偏差。 
    公司是國(guó)內(nèi)大宗貿(mào)易領(lǐng)域的王牌"玩家" 
    公司現(xiàn)有鐵礦和鋼鐵兩個(gè)年收入超百億元的黑色金屬業(yè)務(wù)品種，并在包括能源、紡織原料、紙業(yè)、有色金屬及貴金屬、輪胎在內(nèi)的多個(gè)業(yè)務(wù)品種上形成了優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位。 
    深諳期現(xiàn)結(jié)合之道，構(gòu)筑"規(guī)模擴(kuò)張+能力提升"閉環(huán)式壁壘 
    單一品種期現(xiàn)結(jié)合能力將隨著規(guī)模擴(kuò)張而強(qiáng)化，而且能夠向更多品種實(shí)現(xiàn)溢出拓展。成熟的期現(xiàn)結(jié)合能力使得公司可以在商品價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利；一旦商品價(jià)格出現(xiàn)有利的趨勢(shì)性變動(dòng)，公司有把握抓住利用，從而獲得更大的利潤(rùn)彈性。從財(cái)務(wù)結(jié)果看，借助于成熟的期現(xiàn)結(jié)合，公司在貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張同時(shí)有效對(duì)沖了大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，保障了現(xiàn)貨端與期貨端整體收益。與同行業(yè)可比公司相比，公司對(duì)衍生品的運(yùn)用規(guī)模也位于前列。 
    背靠大宗貿(mào)易商的期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)擁有先天優(yōu)勢(shì) 
    風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展離不開(kāi)期現(xiàn)結(jié)合能力。越來(lái)越多的沒(méi)有大宗貿(mào)易背景的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開(kāi)始涉足現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，使風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)：1）對(duì)現(xiàn)貨供需理解更為準(zhǔn)確、對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格更為敏感；2）將現(xiàn)貨本身作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。背靠廈門(mén)國(guó)貿(mào)大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，旗下國(guó)貿(mào)期貨在開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上享有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模業(yè)內(nèi)居前。 
    維持給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí) 
    預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為743億元/840億元/969億元，歸屬凈利潤(rùn)為13.3億元/17.7億元/23.7億元，分別同比增長(zhǎng)104.7%/33.2%/33.3%。分部門(mén)看，預(yù)計(jì)地產(chǎn)板塊16-18年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8.63億元/11.6億元/15.56億元；金融業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.92億元/2.5億元/3.25億元，供應(yīng)鏈管理貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.85億元/3.71億元/4.82億元，分別給予16年地產(chǎn)板塊10倍PE，金融業(yè)務(wù)20-30倍PE，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10-11元之間，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格、匯率、利率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，房地產(chǎn)限購(gòu)政策。