>> 安信證券-廈門國貿(mào)(600755)供應鏈+地產(chǎn)穩(wěn)健基礎，金融業(yè)務錦上添花-160422
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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作者： |
劉章明 |
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公司歸母扣非凈利潤大幅下降主要系當期歸屬少數(shù)股東損益部分大幅增加所致，同時本期非經(jīng)常性損益大幅增加，公司處臵金融資產(chǎn)取得投資收益8.06 億元，較上期增加5.47 億元，大宗商品套保收益未能體現(xiàn)在主營利潤中。
■三大板塊相互協(xié)同，新培育金融業(yè)務加速增長。根據(jù)年報，供應鏈管理業(yè)務實現(xiàn)營收566.29億（占比88.18%），同比增長15.53%，包括鋼材、鐵礦、貴金屬、紡織品等品種業(yè)務規(guī)模均保持良好增長；房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)營收51.94 億（占比8.09%），同比下降14.87%，全年開發(fā)建設14 個項目，賬面確認銷售面積37.12 萬平方米，賬面確認銷售金額51.84 億元；金融板塊全年實現(xiàn)營收23.97 億，同比增長1323.84%，其中，國貿(mào)期貨風險管理子公司國貿(mào)啟潤成立1年已實現(xiàn)20.58 億元收入，資產(chǎn)管理子公司成立1 年已發(fā)行近70 只管理產(chǎn)品累計管理規(guī)模超過13 億元，中小微企業(yè)金融服務公司金海峽全年實現(xiàn)營收1.64 億元。
■毛利率略有降低，人民幣貶值引致財務費用率增加。根據(jù)年報，公司全年綜合毛利率5.81%，同比減少0.1 個百分點；其中供應鏈管理業(yè)務毛利率為1.01%，同比減少1.62 個百分點，主要系大宗商品價格持續(xù)下跌，進出口業(yè)務下滑和人民幣匯率波動，而套保收益又未能體現(xiàn)在主營中所致；房地產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務毛利率為46.16%，同比增加16.49 個百分點；金融服務業(yè)務毛利率為31.86%，同比減少66.17 個百分點，主要系子公司國貿(mào)啟潤資本從事的期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務比原有金融服務業(yè)務毛利率低。報告期內(nèi)費用率維持穩(wěn)定，期間費用率為3.52%，同比增加0.01個百分點；其中銷售費用率為1.88%，同比減少0.13 個百分點；管理費用率為0.29%，同比減少0.03 個百分點；財務費用率為1.35%，同比增加0.17 個百分點，系報告期內(nèi)人民幣貶值產(chǎn)生的匯兌損失增加所致。
■以供應鏈和地產(chǎn)業(yè)務為基礎，探索金融業(yè)務打造綜合服務平臺。公司供應鏈業(yè)務旨在產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶提供深度服務，運用套期保值對沖大宗商品價格風險，建設大宗商品電商綜合服務平臺。地產(chǎn)業(yè)務方面，公司保持審慎態(tài)度獲取高性價比地塊，目前未售及儲備項目的總建筑面積為153.46 萬平方米，此外與北大醫(yī)療基金簽訂戰(zhàn)略合作，未來或?qū)⒐餐剿鹘】叼B(yǎng)老地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。金融業(yè)務是公司近年著力培育的新興板塊，在國貿(mào)期貨基礎上，以資產(chǎn)管理和風險管理業(yè)務切入，拓展現(xiàn)貨與期貨有機結(jié)合的商業(yè)模式。
■積極拓寬融資渠道，財務狀況保持穩(wěn)健。根據(jù)年報，2015 年公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資28億元，累計發(fā)行11 期超短期融資債107 億元，2016 年國貿(mào)地產(chǎn)獲批上交所公司債額度15億元，公司主體評級提高至AAA，融資利率得到大幅下降，其中可轉(zhuǎn)債為累進利率0.3%-2%，近期新發(fā)行超短融利率均控制在2.73%-3.2%。2015 年末公司資產(chǎn)負債率76.92%，剔除預收賬款后資產(chǎn)負債率71.90%，相對2014 年基本持平。全年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流31.61 億元，同比由負轉(zhuǎn)正，大幅增加68.87 億元，償債能力顯著提升。
■首次覆蓋，給予“買入-B”評級。我們預計，公司16-18 年EPS 分別為0.74 元，1.11 元和1.36 元，當前股價對應PE 分別為10 倍、6.6 倍、5.4 倍，6 個月目標價為9 元。
■風險提示：財政、金融、產(chǎn)業(yè)政策風險，市場競爭加劇等
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