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我們下調(diào)2016-18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.38/0.60/0.73 元（此前0.70/0.87 元），看好長(zhǎng)期“戶外+旅游+體育”戶外生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)，維持目標(biāo)價(jià)25 元，對(duì)應(yīng)2016 年65.8 倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。
    面臨去庫存和旅游服務(wù)拓展雙重壓力，凈利潤(rùn)大幅下滑。1）2016H1營(yíng)收10.87 億元（+60.86%），主要系前期收購子公司并表影響，旅行服務(wù)持續(xù)增厚公司營(yíng)收。歸母凈利為0.94 億元（-23.92%），凈利潤(rùn)大幅下滑主要系戶外用品去庫存繼續(xù)承壓，加之旅游板塊仍處于轉(zhuǎn)型培育期，呈現(xiàn)計(jì)劃內(nèi)虧損；2）Q2 營(yíng)收5.7 億元（+96%），系并表持續(xù)影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)661 萬元（-87%），系營(yíng)業(yè)成本大幅上升，凈利潤(rùn)受影響降至0.13 億元（-50%），與Q1 環(huán)比周期性下滑。
    業(yè)務(wù)拓展階段三費(fèi)高企，盈利能力下降。1）報(bào)告期加大庫存清理力度，且旅游板塊虧損擴(kuò)大，毛利率下滑至32.35%（-18.77pct）；2）公司處于業(yè)務(wù)拓展階段，銷售費(fèi)用率14.96%（-1.8pct），系營(yíng)收規(guī)模短期快速擴(kuò)大，管理費(fèi)用率9.95%（+1.36pct），系新收購和投資項(xiàng)目費(fèi)用增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%（+1.08pct），系貸款規(guī)模擴(kuò)大，利息增加。凈利率6.94%（-10.66pct），主要系成本增加，凈利潤(rùn)大幅下滑。
    旅游板塊多觸點(diǎn)發(fā)力，預(yù)計(jì)扭虧為盈。公司體驗(yàn)式旅行產(chǎn)品目前已覆蓋13 個(gè)類目，上半年綠野中國計(jì)劃落地，產(chǎn)品“戶外幫”半年內(nèi)影響力迅速擴(kuò)大，未來持續(xù)看好公司旅游板塊布局，有望扭虧為盈，為公司打開新的增長(zhǎng)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：庫存風(fēng)險(xiǎn)，旅游板塊持續(xù)虧損，協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期等