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主要是處在計(jì)劃內(nèi)虧損的旅行業(yè)務(wù)，以及4 家加盟商與山水風(fēng)尚并表帶來的影響。單Q2 營收增長96%至5.7 億，歸母凈利潤下滑24%至0.23 億。同時公司以6160 萬受讓非凡探索（DX 品牌運(yùn)營主體）44%股權(quán)，持股比例提升至80%。
    戶外用品收入增長1%，大力推進(jìn)去庫存，旅行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入4 億。1）H1 戶外用品板塊實(shí)現(xiàn)收入6.8 億，同比增長1%，歸母凈利潤1.2 億。在行業(yè)增速放緩背景下，公司有效執(zhí)行庫存優(yōu)化方案，大幅降低期貨采購，強(qiáng)化庫存出清，H1 消化過季吊牌庫存7.3 億，有信心完成全年同比降低25%庫存目標(biāo)，為明年的增長奠定基礎(chǔ)。
    2）旅行服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4 億，虧損1638 萬，處在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期的易游天下虧損700 萬，但已經(jīng)較去年減虧明顯，另外綠野中國計(jì)劃正在大力拓展階段。
    旅行業(yè)務(wù)并表及戶外用品去庫存拖累毛利率，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）H1 毛利率同比下降18pct 至33%。一方面是由于加大過季庫存清理力度，戶外用品毛利率下降2pct至49%；另一方面旅行業(yè)務(wù)并表，毛利率較低僅為4.6%，易游天下目前業(yè)務(wù)以批發(fā)為主。銷售費(fèi)用率下降1.8pct 至15%，管理費(fèi)用率提升1.4pct 至10%，凈利率下降10pct 至8.7%。2）H1 存貨比年初增加0.5 億至5.9 億，應(yīng)收賬款比年初增加0.5 億至2.2 億。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降32%至-2.2 億，主要受旅行板塊影響。
    投資3 億的綠野中國計(jì)劃正在快速推進(jìn)，收購優(yōu)質(zhì)俱樂部有望逐步落地。綠野網(wǎng)作為國內(nèi)最大的戶外社區(qū)，擁有較好的用戶粉絲基礎(chǔ)，正不斷優(yōu)化供應(yīng)商系統(tǒng)，培養(yǎng)優(yōu)秀領(lǐng)隊(duì)KOL。H1 綠野網(wǎng)新增用戶30 萬人，實(shí)現(xiàn)活動報(bào)名約73 萬人次。公司已經(jīng)投資3 億啟動綠野中國計(jì)劃，在全國20 個核心城市通過綠野合伙人形式建立全國分站，實(shí)現(xiàn)綠野的區(qū)域擴(kuò)張，以及更好的場景化社區(qū)電商變現(xiàn)。首批優(yōu)選的5 家俱樂部已達(dá)成戰(zhàn)略合作共識，預(yù)計(jì)到年底會逐步實(shí)現(xiàn)10 家優(yōu)秀俱樂部的簽約。
    公司作為國內(nèi)戶外用品龍頭，正不斷完善戶外社群生態(tài)體系布局，戶外+旅行+體育三大事業(yè)群協(xié)同發(fā)展，今年戶外業(yè)績筑底，期待更多優(yōu)質(zhì)外延投資落地，維持買入評級。公司戶外用品業(yè)務(wù)今年去庫存，業(yè)績筑底；旅行業(yè)務(wù)重點(diǎn)推動易游天下向2C 端轉(zhuǎn)型，提升體驗(yàn)式旅行產(chǎn)品占比，以及實(shí)現(xiàn)綠野網(wǎng)復(fù)興；體育板塊投資基金一期已經(jīng)完成，正在進(jìn)行二期資金募集。公司正從戶外用品品牌商，朝著戶外社群生態(tài)平臺的方向進(jìn)化。考慮到戶外用品去庫存及旅行板塊處在轉(zhuǎn)型與拓展階段，我們下調(diào)半年前所做的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.35/0.53/0.80 元（原預(yù)測16-17 年為0.60/0.70 元），對應(yīng)PE 分別為47/31/21 倍。預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績筑底，員工持股與定增已經(jīng)做完，后續(xù)有外延預(yù)期，維持買入評級。