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整體來(lái)看，上半年收入增幅較大主要系易游天下并表貢獻(xiàn)所致，旅游業(yè)務(wù)收入占比達(dá)37%，同時(shí)盈利下滑仍在持續(xù)，主要系戶外用品業(yè)務(wù)（凈利潤(rùn)同比下滑6.5%）以及旅游服務(wù)業(yè)務(wù)虧損1638萬(wàn)元拖累。受新業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)投入較大影響，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.15億。
    戶外用品主抓庫(kù)存優(yōu)化，旅游業(yè)務(wù)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)減虧
    公司上半年戶外用品整體收入增長(zhǎng)1%，其中服裝增長(zhǎng)4.1%，鞋品及裝備分別下降0.6%與16.1%，同時(shí)線上業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%左右，繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定業(yè)績(jī)的關(guān)鍵作用。公司繼續(xù)主抓庫(kù)存優(yōu)化及渠道整合，實(shí)施縮減期貨采購(gòu)比例，目標(biāo)全年同比降低25%庫(kù)存，同時(shí)整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商并公告收購(gòu)非凡探索44%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股，有望提升自營(yíng)實(shí)力。旅游業(yè)務(wù)方面，易游天下已明確戰(zhàn)略新方向，即加快推進(jìn)大眾旅行向體驗(yàn)式旅行的轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)兩年將重點(diǎn)尋求盈利端改善；此外，上半年綠野網(wǎng)新增用戶30萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)活動(dòng)報(bào)名約73萬(wàn)人次。
    完善內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，助力社群生態(tài)戰(zhàn)略推進(jìn)
    公司完成首期員工持股計(jì)劃（均價(jià)16.56元/股），三大業(yè)務(wù)板塊負(fù)責(zé)人認(rèn)購(gòu)比例高，利益綁定更為緊密，戰(zhàn)略推進(jìn)動(dòng)力更為充足。公司未來(lái)將充分發(fā)揮社群價(jià)值，提供戶外活動(dòng)、體驗(yàn)式旅行、裝備、培訓(xùn)、運(yùn)動(dòng)健身項(xiàng)目等支持。目前探路者體育并購(gòu)基金（1.1億）已完成重點(diǎn)項(xiàng)目投放，第二期募集正在推進(jìn)中。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端零售持續(xù)疲軟；旅游業(yè)務(wù)盈利改善不及預(yù)期；體育產(chǎn)業(yè)布局低于預(yù)期。
    維持買入評(píng)級(jí)
    公司積極實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，圍繞“戶外用品+戶外旅行+體育運(yùn)動(dòng)”推進(jìn)探路者社群生態(tài)戰(zhàn)略，員工持股有望激活新團(tuán)隊(duì)動(dòng)力，促進(jìn)易游天下盈利改善，保持整體業(yè)績(jī)平穩(wěn)，同時(shí)體育產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)展順利，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注幾大業(yè)務(wù)板塊整合成效。我們預(yù)計(jì)公司16~18年EPS為0.39/0.47/0.56元，維持買入評(píng)級(jí)。