>> 西南證券-馬應龍（600993）整體增速有提高，定位肛腸健康方案提供商-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，施躍 |
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（1）單季度來看，2016Q2 實現(xiàn)營收4.7 億元（+14.6%）、歸母凈利潤7801 萬元（+11.6%），同比增速略有提升；（2）分業(yè)務來看，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入4.5 億元（+8.2%），醫(yī)藥流通實現(xiàn)收入4.4 億元（+13.9%），醫(yī)院診療實現(xiàn)收入6791 萬元（+28.8%），醫(yī)院診療收入提升較快，主要系門診收入增長所致；（3）分產(chǎn)品來看，公司主導品種肛腸治痔類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.4 億元（+4.1%），增速基本保持平穩(wěn)；（4）部分品種毛利率略有下滑，整體基本保持穩(wěn)定。
轉(zhuǎn)型升級促發(fā)展，明確肛腸健康方案提供商戰(zhàn)略新定位。（1）公司聚焦肛腸及下消化道領域，深耕利基市場，在痔瘡藥品零售市場銷售量的占有率高達48%，穩(wěn)居肛腸治痔領域領導品牌；（2）當前公司肛腸及下消化道類產(chǎn)品生產(chǎn)劑型范圍已涵蓋膏、栓、中藥飲片、口服、片劑、洗劑等，公司15 個品種入選國家基藥目錄，其中馬應龍麝香痔瘡膏為基藥獨家品種，27 個品種進入國家醫(yī)保目錄，其中馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、龍珠軟膏、八寶眼膏是獨家品種；（3）公司在繼續(xù)堅持以肛腸及下消化道領域為核心定位的同時，積極構建商業(yè)生態(tài)鏈，由傳統(tǒng)藥品生產(chǎn)企業(yè)向肛腸健康方案提供商轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)品附加值。
醫(yī)療服務板塊發(fā)展迅速，診療產(chǎn)業(yè)布局加快。（1）公司發(fā)揮馬應龍直營?？漆t(yī)院的基地作用，輻射周邊地、縣級市，強化品牌經(jīng)營和終端滲透，共建馬應龍肛腸診療中心，目前已與山東、河北、吉林、河南、黑龍江等地10 家基層醫(yī)療單位簽訂合作協(xié)議；（2）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療加速發(fā)展，馬應龍健康云不斷優(yōu)化，平臺價值初步展現(xiàn)；直營醫(yī)院業(yè)務持續(xù)增長。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年每股收益分別為0.57 元、0.61 元和0.65 元，對應PE 分別為38 倍、35 倍、33 倍。我們認為：公司作為肛腸健康領域絕對龍頭，當前正積極推進醫(yī)療服務與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療建設。鑒于公司主營業(yè)務保持穩(wěn)定增長，毛利率水平較高，后期醫(yī)療服務與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務若順利推進將打開公司估值天花板，維持“買入”評級。
風險提示：醫(yī)療服務與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務或推進緩慢；主要品種或面臨降價壓力。
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