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    經(jīng)濟(jì)放緩去產(chǎn)能，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)體現(xiàn)真實(shí)力。報(bào)告期內(nèi)，公司母港集裝箱吞吐量完成1789.2 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比下降0.8%，；母港貨物吞吐量完成2.49 億噸，同比下降2.6%，其中，母港散雜貨吞吐量完成0.70 億噸，同比下降9.2%。我們認(rèn)為，公司貨物吞吐量下降的主要原因一方面是由于整體經(jīng)濟(jì)放緩；另一方面是由于腹地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在國(guó)家供給側(cè)改革背景下，原木、礦、設(shè)備、鋼材等散雜貨業(yè)務(wù)量大幅下降。整體來(lái)看，公司業(yè)務(wù)量?jī)H小幅下降，通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部降本增效，基本維持了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。各業(yè)務(wù)基本達(dá)標(biāo)，根據(jù)公司年度股東大會(huì)確定的預(yù)算目標(biāo)，報(bào)告期內(nèi)，公司母港貨物吞吐量完成全年預(yù)算目標(biāo)的47.9%；散雜貨吞吐量完成全年預(yù)算目標(biāo)的43.8%；母港集裝箱吞吐量完成全年預(yù)算目標(biāo)的48.4%；營(yíng)業(yè)收入完成全年預(yù)算目標(biāo)的47.8%；利潤(rùn)總額完成全年預(yù)算目標(biāo)的44.1%。
    新增房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)微調(diào)助業(yè)績(jī)穩(wěn)定。從業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，港口物流板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.9 億，同比上漲4.7%，仍為公司主要收入來(lái)源；公司第二大收入來(lái)源集裝箱板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.6 億，同比小幅下降3.15%；散雜貨板塊營(yíng)收8.4 億，同比減少19.73%，我們認(rèn)為原因是該板塊景氣度下行，該業(yè)務(wù)毛利率比上年減少了17.59%；港口服務(wù)板塊營(yíng)收9.6 億，同比增長(zhǎng)4.4%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.8 億，同比增長(zhǎng)186.09%，并且營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)153.46%，主要是由于公司全資子公司上海港房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)公司結(jié)轉(zhuǎn)了房地產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。
    收購(gòu)錦江航運(yùn)，連接上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司2015 年底收購(gòu)了上海錦江航運(yùn)（集團(tuán)）郵箱公司79.1954%的股權(quán)，于報(bào)告期合并了利潤(rùn)表，這也是公司報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)的主要原因之一。
    錦江航運(yùn)主營(yíng)中國(guó)-日本、中國(guó)-東南亞、海峽兩岸間多條精品集裝箱運(yùn)輸航線，同時(shí)經(jīng)營(yíng)江流域內(nèi)支線物流服務(wù)、國(guó)際船務(wù)代理、國(guó)際貨運(yùn)代理等業(yè)務(wù)。目前來(lái)看，航運(yùn)業(yè)基本觸底，公司借助航運(yùn)低估值時(shí)機(jī)收購(gòu)錦江航運(yùn)，完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈，一旦航運(yùn)復(fù)蘇，上下游聯(lián)合盈利將帶來(lái)較大彈性。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司背靠?jī)?yōu)良的經(jīng)濟(jì)腹地，在經(jīng)濟(jì)景氣下降時(shí)能夠有效抵抗風(fēng)險(xiǎn)。
    此外，公司一直以來(lái)堅(jiān)持一主多元發(fā)展，也為公司整體發(fā)展注入了新活力。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 分別為0.26 元、0.28 元、0.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、18 倍、16 倍，維持增持評(píng)級(jí)。