>> 招商證券-長江電力（600900）2016半年報點評：財務(wù)費用大幅下降增厚利潤，資產(chǎn)并購帶來跨越式發(fā)展-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
大?。?/td>
| 525KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
營業(yè)收入增長的主要原因是發(fā)電量的增長以及金沙江重大資產(chǎn)重組后裝機的增長。金沙江重大資產(chǎn)重組完成后，公司持有川云公司100%股權(quán)，實現(xiàn)了對溪洛渡、向家壩電站的全資持有。公司自有裝機容量從2,527.7 萬千瓦增加至4,387.7 萬千瓦，增加比例為73.58%；核定全年發(fā)電量從1,039 億千瓦時增加至1,917.47 億千瓦時，增加比例為84.55%。
2、來水偏豐、四庫聯(lián)調(diào)確保電量增長預(yù)期，并入川云公司2016 上半年發(fā)電量同比增長63.54%
上半年，公司克服電力行業(yè)供大于求、防洪壓力大等不利因素，抓住長江來水偏豐的有利形勢，加強水情預(yù)報和梯級電站聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，截至6 月30 日，公司累計完成發(fā)電量712.11 億千瓦時（含溪洛渡、向家壩電站第二季度發(fā)電量），較上年同期增加63.54%。其中，三峽電站完成發(fā)電量434.95 億千瓦時，較上年同期增加 21.82%；葛洲壩電站完成發(fā)電量88.74 億千瓦時，較上年同期增加13.22%；溪洛渡電站完成發(fā)電量115.34 億千瓦時，向家壩電站完成發(fā)電量73.08億千瓦時。隨著流域多級水電站的建設(shè)，“溪洛渡—向家壩—三峽—葛洲壩”四級電站聯(lián)合調(diào)度的實現(xiàn)，加之2016 年來水偏豐，年電量有望創(chuàng)歷史新高。
3、財務(wù)費用大幅降低促進營業(yè)利潤增長，稅收優(yōu)惠政策變動帶來影響上半年，公司財務(wù)費用支出32.45 億元，同比降低11.96 億元，而營業(yè)利潤82.87 億元，同比增加11.73 億元，財務(wù)費用對利潤的增厚作用顯著。財務(wù)費用的降低，一方面是由于公司充分利用債務(wù)融資工具，募集低成本資金110 億元（包括2016 年3 月3 日發(fā)行的第一期超短期融資券40 億元，利率 2.64%；2016年6 月15 日發(fā)行的第二期超短期融資券40 億元，利率2.79%；2016 年1 月13日發(fā)行的第一期中期票據(jù)30 億元，利率3.04%）。此外，公司于2016 年8 月1 日還發(fā)行了第二期中期票據(jù)40 億元人民幣，利率3.12%，公司發(fā)債利率在全市場處于較低水平。另一方面，公司資產(chǎn)負債率穩(wěn)步下降，今年上半年公司共償還各類貸款257.35 億元，帶息負債規(guī)模降低，15 年調(diào)息累計也對財務(wù)費用的降低起到了一定的作用。因此，今年下半年財務(wù)費用同比將繼續(xù)降低。
但稅收優(yōu)惠政策的變動，對公司業(yè)績的影響也較大。一方面，2016 年至2017 年，百萬千瓦水電站的增值稅即征即退政策從8%以上調(diào)整為12%以上，2018 年增值稅返還政策結(jié)束，對2016 至2018 年的營業(yè)外收入都將產(chǎn)生較大影響。另一方面，川云公司從2016 年起進入所得稅三免三減半政策的減半期，19 年起所得稅不再減半，因此所得稅也將有所增加，對利潤產(chǎn)生一定影響。
4、重大資產(chǎn)并購引爆又一輪增長，有望成為全球水電行業(yè)引領(lǐng)者
報告期內(nèi)，公司完成川云公司 100%股權(quán)收購，實現(xiàn)了對溪洛渡、向家壩電站的全資持有，收購?fù)瓿珊蠊狙b機容量由2527.7 萬千瓦增長至4387.7 萬千瓦，增長80%。
溪洛渡、向家壩電站的發(fā)電量主送上海、浙江、廣東等地，上網(wǎng)電價較高，公司在華東、華南電力市場的占有率進一步提高，市場競爭優(yōu)勢更加明顯。隨著2020 年以后烏東德和白鶴灘電站的投產(chǎn)和注入公司，公司的裝機規(guī)模將再次實現(xiàn)大幅跨越，裝機容量從4387.7 萬千瓦增長至7207.7 萬千瓦，幅度高達64.27%。公司屆時將擁有世界前12大水電站中的5 座，有望再次帶來公司的跨越式發(fā)展。
5、穩(wěn)定高分紅方案凸顯公司長期投資價值，無風(fēng)險收益下行股息率價值提升收購?fù)瓿珊?，公司修改了公司章程，約定對2016 年至2020 年每年度的利潤分配按每股不低于0.65 元進行現(xiàn)金分紅，相對于12.08 的增發(fā)價格，股息率為5.38%，相對于13.68 的目前價格，股息率為4.75%；對2021 年至2025 年每年度的利潤分配按不低于當年凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅。若考慮將合理股息率下調(diào)到4.5%和4%，對應(yīng)股價為14.44 元、16.25 元。
6、積極推進配售電業(yè)務(wù)，以水電母艦身份介入電改
為了打造新的利潤增長點，培育發(fā)展新動能，公司主動適應(yīng)電力體制改革，2016年7 月與三峽資本按70%和30% 的比例合資成立三峽電能有限公司，作為公司配售電業(yè)務(wù)的平臺，實現(xiàn)從發(fā)電到配電、售電產(chǎn)業(yè)的延伸，使公司產(chǎn)業(yè)布局更為合理，更好地面對市場競爭。此外，公司持有華東電網(wǎng)區(qū)上海電力股權(quán)、華中電網(wǎng)區(qū)湖北能源股權(quán)、南方電網(wǎng)區(qū)廣州發(fā)展股權(quán)，良好布局有利于未來推進配售電業(yè)務(wù)。在“十三五”期間，公司將大力實施“主業(yè)拓展”戰(zhàn)略，建立以發(fā)電、電能交易、配電和售
|
|
