>> 申萬宏源-國投電力(600886)中報業(yè)績低于預(yù)期，多元布局下后續(xù)裝機提升可期-160901
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
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此報告為加密報告 |
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EPS 0.2190 元/股，同比減少39.33%。
投資要點：
火電業(yè)務(wù)量價齊跌，公司電力收入下滑12.14%。上半年公司完成發(fā)電量511.62 億千瓦時，上網(wǎng)電量497.91 億千瓦時，同比去年分別下降1.97%和1.77%。上半年公司主營業(yè)務(wù)電力收入12.96 億，同比下降12.14%。2016 年1 月上網(wǎng)電價下調(diào)加之電力供需失衡，報告期公司平均上網(wǎng)電價0.306 元／千瓦時，同比降低0.033 元／千瓦。業(yè)績低于預(yù)期的重要原因在于曲靖公司發(fā)生違約，公司對尚未解除的擔(dān)保責(zé)任全額計提了預(yù)計負債，直接影響當(dāng)期利潤5.35 億元。
水電景氣，火電有所回落，后續(xù)裝機提升仍有空間。報告期內(nèi)水電設(shè)備利用小時數(shù)1995小時，同比提高24 小時?；痣娫O(shè)備利用小時數(shù)1914 小時，同比降低276 小時。公司總體控股企業(yè)設(shè)備利用小時1883 小時，仍高于全國平均利用小時86 小時。根據(jù)規(guī)劃，公司已核準(zhǔn)及在建控股裝機1304.8 萬千瓦,占已投產(chǎn)控股裝機容量的47.89%，公司裝機規(guī)模將持續(xù)增長。
英國海上風(fēng)電項目收購落地，進軍海外市場。公司完成海上風(fēng)電收購項目并進行交割，以1.854 億英鎊收購RNEUK100%的股權(quán)，并承諾收購?fù)瓿珊笥蒖NEUK 下屬的RBL 對Beatrice 海上風(fēng)電項目進行不超過2.5 億英鎊的后續(xù)投入。RNEUK 持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風(fēng)電項目25%股權(quán)及Inch Cape 海上風(fēng)電項目100%股權(quán)。兩個風(fēng)電項目設(shè)計容量分別為588、598MW。此外公司還通過收購云頂集團的LLPL42.1%股權(quán)，間接獲得印尼萬丹火電項目（660MW）40%的股權(quán)，多元化擴張海外市場。
參股贛能貢獻8600 多萬投資收益，戰(zhàn)略切入江西市場。16 年2 月公司已完成贛能股份定增認購，鎖定期3 年，持股33.72%，上半年贛能實現(xiàn)歸母凈利潤2.56 億元，同比下滑4.17%，為公司貢獻投資收益8630 萬元。我們認為公司戰(zhàn)略性切入江西市場，結(jié)合雙方的項目資源和資金實力，可實現(xiàn)共贏。
投資評級與估值：結(jié)合公司中報業(yè)績，我們下調(diào)公司16-18 年歸母凈利潤預(yù)測為43.73、50.31、55.29 億元（原本為54.8、 58.6 和64.7 億元），考慮公司取消增發(fā)方案，EPS 分別為0.64、0.74 和0.81 元/股，對應(yīng)PE 分別為11 倍、9 倍和9 倍。我們認為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份、布局售電市場，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國集團進入東南亞投資，公司估值較低，維持“增持”評級。
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