>> 申萬宏源-國投電力(600886)利用時數(shù)下滑拖累業(yè)績,多元布局推進(jìn)有序發(fā)展-160408
| 上傳日期： |
2016/4/8 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
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此報告為加密報告 |
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EPS0.80 元/股，低于申萬預(yù)期的0.84 元/股。
投資要點(diǎn)：
發(fā)電利用時數(shù)減少，拖累公司業(yè)績。2015 年公司水電發(fā)電量743.5 億，同比增長6.38%；水電利用時數(shù)4592 小時，同比下滑7.75%；水電營收183.7 億元，同比增長5.12%。水電發(fā)電量增長的主要原因是14 年H2 錦屏一、二級水電站新投的360 萬kW 水電產(chǎn)能在15 年全年貢獻(xiàn)業(yè)績。15 年公司火電利用時數(shù)4105 小時，同比降低15.13%，導(dǎo)致火電營收（120.5 億元）同比下滑13.22%。煤價大幅下跌對沖了15 年4 月火電上網(wǎng)電價下調(diào)帶來的不利影響，公司火電業(yè)務(wù)毛利率為28%，與14 年基本持平。
雅礱江下游水電完成開發(fā)，有序推進(jìn)中游水電及火電開發(fā)。16 年3 月桐子林水電站4 號機(jī)組投產(chǎn)后，雅礱江下游水電站開發(fā)全部完成。公司在建兩河口（300 萬kW）、楊房溝（150萬kW）水電站屬于中游開發(fā)項目。根據(jù)規(guī)劃，雅礱江中游將開發(fā)1126 萬kW 裝機(jī)，占公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)2707.45 萬kW（截至15 年末）的43.7%。公司16 年預(yù)計將投產(chǎn)欽州二期（2
100萬kW）、北疆二期（100 萬kW）、湄洲灣二期（100 萬kW）等火電項目，公司裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長。
投資英國海上風(fēng)電項目，進(jìn)軍海外市場。公司擬支付1.854 億英鎊收購RNEUK100%的股權(quán)，并承諾收購?fù)瓿珊笥蒖NEUK 下屬的RBL 對Beatrice 海上風(fēng)電項目進(jìn)行不超過2.5 億英鎊的后續(xù)投入。RNEUK 持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風(fēng)電項目25%股權(quán)及Inch Cape海上風(fēng)電項目100%股權(quán)。兩個風(fēng)電項目設(shè)計容量分別為588、598MW。此外公司還通過收購云頂集團(tuán)的LLPL42.1%股權(quán)，間接獲得印尼萬丹火電項目（660MW）40%的股權(quán)，多元化擴(kuò)張海外市場。
參股贛能股份，切入江西市場。16 年2 月公司已完成贛能股份定增認(rèn)購，鎖定期3 年。15年江西電力市場逆勢上漲，為全國少有的火電及全部發(fā)電設(shè)備利用時數(shù)均實(shí)現(xiàn)正增長（增速約2%）的地區(qū)。公司戰(zhàn)略性切入江西市場，結(jié)合雙方的項目資源和資金實(shí)力，可實(shí)現(xiàn)共贏。
投資評級與估值：我們維持公司16-18 年歸母凈利潤預(yù)測為54.8、 58.6 和64.7 億元，考慮公司取消增發(fā)方案，EPS 分別為0.81、0.86 和0.95 元/股，對應(yīng)PE 分別為8 倍、8 倍和7倍。我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份、布局售電市場，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國集團(tuán)進(jìn)入東南亞投資，公司估值較低，維持“增持”評級。
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