評論：
1、公司2015年歸屬凈利潤54.28億元，同比降低3.08%，符合市場預(yù)期：
公司2015年全年實(shí)現(xiàn)營收312.80億元，同比降低5.09％。營業(yè)成本149.50億元，同比減少7.95％。營業(yè)利潤95.64億，同比降低3.70%。歸屬凈利潤54.28億元，同比降低3.08%?；久抗墒找?.7998元，同比降低3.08％。營收減少的主要原因是電力業(yè)務(wù)收入309.18億元，同比減少了3.21%。其中火電由于利用小時(shí)下滑和上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，銷售收入同比減少13.22%。在水電方面，盡管去年來水同比偏枯，水電利用小時(shí)同比減少386小時(shí)，但由于錦屏一、二級水電站去年新投產(chǎn)機(jī)組在本年全面發(fā)揮效益，水電實(shí)現(xiàn)收入同比增加5.12%，特別是雅礱江公司凈利潤同比增加了11.96%。
2、來水偏枯制約了水電業(yè)務(wù)盈利：
2015年公司水電發(fā)電量743.52億千瓦時(shí)，同比增加6.38%。但發(fā)電量的增加是由于2014年下半年投產(chǎn)的360萬千瓦裝機(jī)在2015年全額貢獻(xiàn)產(chǎn)能所致，實(shí)際上公司水電利用小時(shí)為4592小時(shí)，同比減少386小時(shí)，降幅為7.75%。雅礱江公司全年凈利潤為77.78億元，各季度凈利潤分別為15.53、13.86、34.55及13.84億元。在第三季度由于來水不佳，雅礱江公司的凈利潤同比降低了16.32%。
3、火電利用小時(shí)不佳拖累公司業(yè)績：
2015年公司火電利用小時(shí)為4105，同比減少732小時(shí)，降幅為15.13%，導(dǎo)致火電發(fā)電量386.67億千瓦時(shí)，同比減少6.06%。此外，2015年4月20號火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，公司火電平均上網(wǎng)電價(jià)下降5.01%，最終導(dǎo)致火電收入120.47億元，同比減少13.22%。2015年全年煤炭價(jià)格大幅下跌，對沖了電價(jià)下調(diào)帶來的不利影響，公司2015年火電的毛利率28.15%，與去年基本持平。
4、雅礱江中游水電站開始建設(shè)，公司迎來新一輪高速發(fā)展：
隨著桐子林水電站在今年3月份的全部投產(chǎn)，雅礱江下游水電站的開發(fā)已經(jīng)全部結(jié)束，公司正按照之前的規(guī)劃開始開發(fā)雅礱江中游水電站。目前兩河口和楊房溝水電站共450萬千瓦的裝機(jī)已經(jīng)開始建設(shè)，掀開雅礱江中游開發(fā)的序幕。雅礱江中游水電站規(guī)劃1184.5萬千瓦裝機(jī)，相當(dāng)于現(xiàn)在管錦機(jī)組的109.68%，此外雅礱江上游水電站2025年將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)公司將新增325萬千瓦的水電裝機(jī)。公司在2015年9月份擬通過定增募集資金來支持公司火電以及兩河口和楊房溝水電建設(shè)，由于二級市場劇烈波動(dòng)，股價(jià)倒掛，因此公司在今年1月份終止定增，計(jì)劃以公司滾動(dòng)資金和債務(wù)融資來支持建設(shè)。公司通過發(fā)行債務(wù)而不是新發(fā)股份籌資一方面很好的利用目前利率不斷降低的有利時(shí)機(jī)，也能夠避免股份攤薄。
5、投資海外市場、進(jìn)軍海上風(fēng)電：
公司在2月份發(fā)布公告，擬支付1.854億英鎊收購RNEUK的100%股權(quán),進(jìn)入英國海上風(fēng)電市場。RNEUK持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice海上風(fēng)電項(xiàng)目25%股權(quán)及Inch Cape海上風(fēng)電項(xiàng)目100%股權(quán)。Beatrice海上風(fēng)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)容量588MW，Inch Cape海上風(fēng)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)容量598MW，兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年投產(chǎn)。收購RNEUK是公司海外產(chǎn)業(yè)布局的第一步，后續(xù)公司將加快海外進(jìn)軍步伐。
6、電力體制改革提升公司潛力：
由于國家電網(wǎng)會根據(jù)實(shí)際的社會用電需求，統(tǒng)籌考慮各發(fā)電企業(yè)的利益訴求，對雅礱江水電的發(fā)電能力有一定的控制，雅礱江優(yōu)質(zhì)水電并沒有全部發(fā)揮潛力。在售電放開后，雅礱江水電可以憑借與常規(guī)火電媲美的低價(jià)水電獲取更多的售電份額，完全釋放自身的盈利能力。此外，公司已與蘭州當(dāng)?shù)毓竞献髟O(shè)立國投甘肅售電公司和國投蘭州新區(qū)智能電力公司，建設(shè)和運(yùn)營蘭州新區(qū)和周邊的風(fēng)電、光伏和光熱項(xiàng)目，建設(shè)發(fā)配售儲一體的新能源微電網(wǎng)項(xiàng)目，全面開展各種合同能源管理、綜合節(jié)能、電力咨詢和綜合能源服務(wù)項(xiàng)目，完善電力產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建在配售電業(yè)務(wù)上的產(chǎn)業(yè)布局，培育新的利潤增長點(diǎn)。
7、國企改革增大發(fā)展空間：
2014年國資委將國投集團(tuán)作為國有資本運(yùn)作改革的試點(diǎn)，公司作為集團(tuán)唯一的電力運(yùn)營平臺，在改革的力度和進(jìn)度都會有更大的推進(jìn)。2015年4月，公司已經(jīng)開始試水國有資本運(yùn)作改革，通過獨(dú)家參與贛能股份的定增而成為第二大股東，比控股股東的控股比例僅差5%，截止目前公司浮盈6.68億元。該項(xiàng)定增在今年2月份已經(jīng)完成，公司成功的將傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資模式，以戰(zhàn)略結(jié)盟切入江西電力市場。贛能股份在維持原有地方國資的人脈和背景的同時(shí)，也因國投的入股實(shí)現(xiàn)了資本的積累和管理水平的提升。
目前贛能股份正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，可以預(yù)期，未來贛能的跨越式發(fā)展也會使國投的投資收益顯著提升。
8、維持"強(qiáng)烈推薦"評級：
