>> 華泰證券-國投電力(600886)：貯備項目豐富，增發(fā)短期攤薄業(yè)績-150928
| 上傳日期： |
2015/9/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
弓永峰，程鵬，何昕 |
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中報業(yè)績回顧。今年上半年公司完成發(fā)電量521.90億千瓦時，上網(wǎng)電量506.87億千瓦時，同比分別增長了11.41%和11.84%；實現(xiàn)營業(yè)收入149.26億元，同比提高2.08 %；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤24.50億元，同比提高21.54 %。公司盈利能力大幅增長的主要原因：上半年雅礱江水電錦屏一級、二級電站2014年下半年新投機(jī)組在2015年上半年全面發(fā)揮效益，以及錦屏一級水庫補償作用充分釋放，公司水電發(fā)電量同比大幅增加，同時收到水電增值稅退稅，上年一季度無此收入。 結(jié)構(gòu)和裝備優(yōu)勢顯著。截至2015年6月30日，公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)2587.1萬千瓦、權(quán)益裝機(jī)1580.9萬千瓦。
已投產(chǎn)控股裝機(jī)中：水電1612萬千瓦，占比62.3%；火電909.6萬千瓦，占比35.2%，新能源65.5萬千瓦，占比2.5%。雅礱江流域還有1481萬千瓦的優(yōu)質(zhì)中游水電站持續(xù)開發(fā)開發(fā)，2016-2017年將會有8臺百萬千瓦機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)。公司在建項目以大型水電以及百萬機(jī)組火電為主，機(jī)組結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
"新版電改"典型受益標(biāo)的。"新版電改"將改變售電測的游戲規(guī)則，相關(guān)參與者均將受益，尤以核心發(fā)電集團(tuán)、可再生能源企業(yè)、地方電網(wǎng)公司、節(jié)能服務(wù)企業(yè)最為顯著，配置價值增強，我們認(rèn)為三類公司尤其值得配置：上網(wǎng)電價相對較低的水電企業(yè)、有望獲得售電資格的節(jié)能服務(wù)企業(yè)、分布式能源運營企業(yè)以及大型發(fā)電集團(tuán)。公司憑借其機(jī)組結(jié)構(gòu)和規(guī)模優(yōu)勢，在競爭中處于優(yōu)勢地位。公司已經(jīng)在蘭州新區(qū)投資新增配電網(wǎng)建設(shè)，介入售電業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
公司評級：增持。我們預(yù)計公司15-17 年歸屬凈利潤分別為56.93 億元、58.04億元和77.23億元，考慮增發(fā)，攤薄后的EPS 分別為0.68元/股、0.69 元/股和0.92 元/股。盡管我們認(rèn)為公司項目儲備豐富，裝機(jī)增長具備可持續(xù)性，電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，未來有望受益售電側(cè)市場化改革，但短期內(nèi)面臨電力行業(yè)整體估值中樞的下移以及增發(fā)對短期EPS的明顯攤薄，下調(diào)投資評級至"增持"評級，合理價格區(qū)間10.2-12.24
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