>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)投電力(600886)投資海外市場(chǎng),進(jìn)軍海上風(fēng)電-160226
| 上傳日期： |
2016/2/26 |
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pdf 共3頁(yè) |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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RNEUK 持有位于蘇格蘭北部東海岸Beatrice 海上風(fēng)電項(xiàng)目25%股權(quán)及Inch Cape 海上風(fēng)電項(xiàng)目100%股權(quán)。此外，公司董事會(huì)擬向全資子公司Redrock 提供不超過(guò)2.2 億英鎊的信用擔(dān)保，以支持Redrock 通過(guò)境外融資籌集收購(gòu)RNEUK 資金計(jì)劃需要的資金。公司董事會(huì)擬提供不超過(guò)2.5 億英鎊的擔(dān)保并為RBL 申請(qǐng)開(kāi)立備用信用證，以支持RNEUK 收購(gòu)?fù)瓿珊?，RBL 履行對(duì)Beatrice 海上風(fēng)電項(xiàng)目25%股權(quán)對(duì)應(yīng)的股東后續(xù)投入工作。
公司擬向全資子公司Jaderock 提供不超過(guò)2.5 億美元的信用擔(dān)保。公司在新加坡設(shè)立的全資子公司Jaderock 于2016 年2月3 日與Genting Power Holding Limited（云頂集團(tuán)）簽署Lester Listrik Pte. Ltd（簡(jiǎn)稱“LLPL”）42.1%股權(quán)的收購(gòu)協(xié)議，通過(guò)收購(gòu)LLPL42.1%股權(quán)間接獲得印尼萬(wàn)丹火電項(xiàng)目40%的股權(quán)。公司擬向Jaderock 提供總額不超過(guò)2.5 億美元的信用擔(dān)保，擔(dān)保期擬定為36 個(gè)月，由Jaderock 通過(guò)境外融資籌集收購(gòu)資金計(jì)劃需要的資金。
投資要點(diǎn)：
公司海外資產(chǎn)布局優(yōu)化，外延收購(gòu)進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域。公司本次交易對(duì)象Repsol Nuevas S.A.的實(shí)際控制人是REPSOL S.A.是一家在西班牙馬德里上市的石油及天然氣公司。標(biāo)的公司RNEUK 持有位于蘇格蘭北部東海岸的兩個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目的股權(quán)，Beatrice Offshore Windfarm Ltd（BOWL）25%股權(quán)，及Inch Cape Offshore Ltd（ICOL）的全部股權(quán)。BOWL 項(xiàng)目設(shè)計(jì)裝機(jī)容量588MW，于2014 年3 月取得項(xiàng)目核準(zhǔn)，同年5 月獲得并網(wǎng)發(fā)電后首15 年電價(jià)補(bǔ)貼0.14 英鎊/千瓦時(shí)的差價(jià)合同，目前尚未開(kāi)工建設(shè)。Inch Cape 項(xiàng)目設(shè)計(jì)裝機(jī)容量598MW，項(xiàng)目在2009 年獲得獨(dú)家海域租賃合同，2014 年取得包括風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)許可在內(nèi)的各種海域使用權(quán)，尚未獲得差價(jià)合約，目前尚未開(kāi)工建設(shè)。我們認(rèn)為英國(guó)海上風(fēng)電市場(chǎng)成熟且投資回收具有吸引力，標(biāo)的公司的管理團(tuán)隊(duì)也將留在公司進(jìn)行管理，其豐富的歐洲海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)將助力公司在歐洲清潔能源電力項(xiàng)目上的后續(xù)開(kāi)發(fā)。本次收購(gòu)幫助公司優(yōu)化海外資產(chǎn)布局，有利于實(shí)現(xiàn)十三五海外發(fā)展目標(biāo)，并積累發(fā)達(dá)國(guó)家海上風(fēng)電行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、學(xué)習(xí)先進(jìn)有效的建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理手段，將其引入國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電領(lǐng)域。
聯(lián)手云頂集團(tuán)，涉足東南亞火電投資。公司通過(guò)收購(gòu)云頂集團(tuán)的LLPL42.1%股權(quán)，間接獲得印尼萬(wàn)丹火電項(xiàng)目40%的股權(quán)。
印尼萬(wàn)丹火電項(xiàng)目裝機(jī)1x660MW，2013 年底開(kāi)工，計(jì)劃2017 年年初第一臺(tái)機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)行。云頂集團(tuán)是在馬來(lái)西亞上市的東南亞知名華商集團(tuán)，涉足休閑、酒店、游戲、娛樂(lè)、地產(chǎn)、開(kāi)發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域，集團(tuán)以馬來(lái)西亞云頂游樂(lè)園、新加坡圣淘沙游樂(lè)園而名聞世界。本次合作是繼湄洲灣一期、二期后公司與云頂集團(tuán)的又一合作新項(xiàng)目，我們認(rèn)為雙方專業(yè)各有所長(zhǎng)，合作實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；而公司的對(duì)外擔(dān)保旨在支持Jaderock 的投資行為，通過(guò)內(nèi)保外貸的方式完成籌資支付，有利于公司減少相關(guān)成本支出，符合公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
投資評(píng)級(jí)與估值：維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)不變?；诠緦?duì)外股權(quán)收購(gòu)和對(duì)外投資行為尚須取得發(fā)改委、商務(wù)部等政府備案，我們暫不調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持公司15-17 年歸母凈利潤(rùn)為56.97 億元、54.82 億元和58.25 億元，考慮公司取消增發(fā)方案，EPS 分別為0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為8 倍、8 倍和7 倍。我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份布局售電市場(chǎng)，大手筆戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國(guó)集團(tuán)進(jìn)入東南亞投資，公司估值較低，給予“增持”評(píng)級(jí)。
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