>> 東興證券-葛洲壩(600068)2016年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：環(huán)保和PPP提供新的發(fā)展和增長(zhǎng)-160831
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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觀點(diǎn)：
多原因造成營(yíng)收低于年計(jì)劃一半，環(huán)保板塊推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。2016年上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.76億元,同比增速較1季度提升8.45個(gè)百分點(diǎn)。但占全年年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入920億元僅為42.69%，主要是天氣原因、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、上半年中標(biāo)PPP項(xiàng)目尚未開工以及房地產(chǎn)銷售通常在下半年確認(rèn)收入。公司上半年?duì)I收收入增長(zhǎng)主要來自環(huán)保板塊葛洲壩環(huán)嘉（大連）再生資源有限公司，2016年上半年環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.34億元，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增速提升。同時(shí)業(yè)務(wù)中的投資板塊營(yíng)業(yè)收入為15.56億元，同比增長(zhǎng)34.49%，裝備制造營(yíng)業(yè)收入為4.43億元，同比增長(zhǎng)46.75%。
毛利率除投資和建筑外其它均同比下降，期間費(fèi)用率略有下降。2016年上半年公司綜合毛利率為13.28%，同比下降2.40個(gè)百分點(diǎn)。其中投資和建筑毛利率分別為57.63%和10.35%，同比提高分別為1.27和1.70個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)、水泥、民用爆破、裝備制造和其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為16.12%、30.31%、30.36%、8.39%，同比分別下降4.64、0.12、3.16、4.44和5個(gè)百分點(diǎn)。拉動(dòng)綜合毛利率下降的主要原因是環(huán)保板塊的毛利率水平較低僅為3.06%、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算項(xiàng)目和其它業(yè)務(wù)的毛利率下降所致。
2016年上半年公司期間費(fèi)用率為7.47%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提高0.22個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.59個(gè)百分點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)外收入、稅收和少數(shù)股東損益提升利潤(rùn)同比增速。2016年上半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2。04億元，同比下降0.71%，主要原因是毛利率的下降和投資收益的下降。2016年上半年公司投資收益為1.05億元，同比下降67%，主要原因是權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益虧損加大以及處置以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)取得的投資收益下降所致。2016年上半年?duì)I業(yè)外收入為1.84億元，同比增長(zhǎng)20%，使得利潤(rùn)總額為2.21億元，同比增長(zhǎng)0.45%。同時(shí)所得稅和少數(shù)股東損益下降的影響下，上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.85%。
央企背景PPP項(xiàng)目提升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2016上半年公司新簽合同金額為1084.55億元，完成全年計(jì)劃的54.23%，國(guó)內(nèi)簽約額為675.71億元。其中PPP項(xiàng)目簽約368億元，占國(guó)內(nèi)簽約額的54.46%。成功中標(biāo)遵義市匯川區(qū)棚改項(xiàng)目、惠陽市市政項(xiàng)目和渭南市中心區(qū)供水項(xiàng)目等多個(gè)PPP項(xiàng)目。公司在建工程中PPP項(xiàng)目有18個(gè)，剩余合同額為423.27億元。作為國(guó)企公司在PPP項(xiàng)目的獲取上具有天然的優(yōu)勢(shì)，為公司未來的持續(xù)高增提供基礎(chǔ)。
環(huán)保新業(yè)務(wù)短期磨合影響利潤(rùn)，長(zhǎng)期提供新的發(fā)展空間，。公司積極布局環(huán)保業(yè)務(wù)，子公司綠園公司與湖北興業(yè)鋼鐵共同出資設(shè)立葛洲壩興業(yè)再生資源有限公司，綠園公司子公司環(huán)嘉公司設(shè)立六家分公司，在全國(guó)布局。污水、污泥處理業(yè)務(wù)方面，成立四大市場(chǎng)部，新型道路材料獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，合同儲(chǔ)備豐富；固廢垃圾處理方面，老河口市水泥窯協(xié)同處置500噸/天生活垃圾示范線項(xiàng)目年處理老河口市及周邊地區(qū)城市生活垃圾可達(dá)15.50萬噸。雖然短期的磨合問題影響到毛利率水平，但長(zhǎng)期看，公司的環(huán)保業(yè)務(wù)為公司發(fā)展提供新的廣闊發(fā)展空間。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016到2018年公司的每股收益0.72元、0.88元和1.07元，以收盤價(jià)8.30元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為11.5倍、9.5倍和7.8倍，考慮到公司估值具有安全邊際、受益于一帶一路政策、環(huán)保業(yè)務(wù)空間廣闊，維持公司"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
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