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    ■框架協(xié)議高效落地轉(zhuǎn)化訂單，PPP 推動(dòng)主業(yè)持續(xù)快速增長。該項(xiàng)目為公司今年5 月12 日與貴州省政府簽訂的600 億框架協(xié)議的一部分。公司憑借著央企背景優(yōu)勢去年至今已與貴陽、南京等地方政府累計(jì)簽訂框架協(xié)議超2500億元，后續(xù)有望持續(xù)落地轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行訂單。公司對 PPP 業(yè)務(wù)的理解深刻，項(xiàng)目管理能力強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制靈活充分，融資成本極低，全產(chǎn)業(yè)鏈參與 PPP 項(xiàng)目優(yōu)勢明顯。去年公告PPP 項(xiàng)目簽約535.78 億，占公司國內(nèi)訂單總額的64%，該比例在所有建筑央企中遙遙領(lǐng)先。公司在建筑央企中體量最小，業(yè)績彈性相對較大，有望借助PPP 快速提高市占率，保障未來主業(yè)持續(xù)快速增長。
    ■國際業(yè)務(wù)與大環(huán)保開啟跨越式發(fā)展。公司過去 5 年海外新簽訂單和收入分別年均增長 25%和 31%。2015 年海外訂單占38%，收入占 22%，在建筑央企中處于前列，充分受益國家一帶一路戰(zhàn)略紅利。公司積極通過投資與并購，搭建環(huán)保大平臺(tái)，已開拓再生資源（環(huán)嘉再生資源）、水務(wù)（凱丹水務(wù)）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窯協(xié)同處理垃圾（中材潔新）等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
    2015 年環(huán)保業(yè)務(wù)收入達(dá)到 66 億元，成為第二大業(yè)務(wù)板塊，未來三年內(nèi)占比有望達(dá)到30%。公司將繼續(xù)積極延伸上下游及相關(guān)領(lǐng)域，打造具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，與葛洲壩央企品牌相適應(yīng)的“葛洲壩環(huán)?！睒I(yè)務(wù)板塊，潛力巨大。
    ■集團(tuán)推行限制性股票激勵(lì)，深度改革進(jìn)一步激發(fā)活力。公司間接控股股東中國能建集團(tuán)公告擬向553 位激勵(lì)對象授予總計(jì)約2.88 億股限制性股票，解鎖條件為未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于10%。葛洲壩貢獻(xiàn)能建集團(tuán)凈利潤約三分之一，集團(tuán)考核目標(biāo)倒逼公司未來業(yè)績需保持較快增長。同時(shí)能建集團(tuán)重啟央企停滯很久的限制性股票激勵(lì)，顯示出集團(tuán)上下積極改革創(chuàng)新的氛圍。公司未來有望在員工激勵(lì)、混合所有制改革等方面積極創(chuàng)新，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別 0.73/0.88/1.05 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為11/9/8 倍，給予目標(biāo)價(jià)11 元，對應(yīng) 2016 年 PE15倍，買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。