>> 華泰證券-葛洲壩(600068)大環(huán)保PPP加速落地，跨越發(fā)展在即-160729
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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環(huán)保、水泥和民爆領域進行的多次混改為公司注入了強大的民企基因，一系列管理制度的改革大幅提升了公司內部員工的積極性，管理效率和創(chuàng)新執(zhí)行力得到了極大增強。借助環(huán)保與PPP 的發(fā)展機遇，公司致力于打造成為國內一流的工程項目投資-建設-運營服務商。
多領域多產業(yè)鏈布局，內生外延打造大環(huán)保平臺
環(huán)保政策不斷加碼，“十三五”總投資有望達17 萬億。公司制定轉型環(huán)保的戰(zhàn)略規(guī)劃后，以固廢資源再生、污水污泥處理、水務為突破口，2015 年實現環(huán)保營收65.60億元，占全部收入比重7.97%，2017 年規(guī)劃目標提升至30%。國內環(huán)保方面，公司出資5500 萬設立葛洲壩環(huán)嘉，2015 年下半年并表營收65 億；以中固科技為平臺，2016 污泥處理目標收入5 億；以水泥窯為基礎進行工業(yè)固廢處理復制推廣，2015 年處理生活垃圾12640 噸；道路新材利用煉鋼廢渣生產道路材料，2015 年銷售鋼渣混合材料28 萬噸。國外并購方面，首期出資10 億設立海外投資公司，4.73 億元收購凱丹水務75%股權，積極拓展水務平臺，未來有望繼續(xù)通過外延實現跨越式發(fā)展。
PPP 與“一帶一路”助推傳統(tǒng)主業(yè)完成二次騰飛
2014 年以后，在“大建安”戰(zhàn)略引導下，公司主動求變，結合PPP 創(chuàng)新模式，向市政、交運和環(huán)境工程施工領域進行了廣泛拓展。目前公司PPP 在手訂單超800 億，意向訂單超2000 億，在軌道交通、收費公路和片區(qū)開發(fā)領域成績斐然，2016 年上半年PPP 訂單金額接近訂單總額50%，而傳統(tǒng)水電業(yè)務新簽訂單占比已下降到20%以下。公司緊跟“一帶一路”政策導向，大力拓展海外市場，通過投資和總承包業(yè)務實現海外營業(yè)額連續(xù)快速增長，2015 年海外業(yè)務占比超21%，2016 年上半年海外新簽訂單占總數37.7%，躋身國內頂尖國際承包商行列。在PPP 化，多元化和國際化三重催化下，2015 年公司建筑業(yè)務毛利率上升1.7pct，利潤貢獻比重達50%。
看好PPP 和新型環(huán)保業(yè)務帶來的持續(xù)高增長，首次覆蓋給予“買入”評級我們預測公司2016-18 年EPS 為0.74/0.91/1.11 元，YoY+28%/23%/22%，未來三年CAGR 24%。可比公司平均估值為16 年15X PE，公司業(yè)務復雜帶來一定折價，認可給予16 年11X-12X PE，合理估值區(qū)間8.2-8.9，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：基建投資增速不及預期；PPP 項目入庫率和落地率增速放緩；宏觀經濟放緩風險。
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