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公司2015年實(shí)現(xiàn)營收823 億元，同比增長15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤27 億元，同比增長26%， ENR全球“250 家國際承包商”和“250 家全球承包商”中分列第51 位和37 位。公司第一大股東葛洲壩集團(tuán)持股42.3%，間接控股股東為能建集團(tuán)，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。
    ■改革激發(fā)內(nèi)在動(dòng)力，轉(zhuǎn)型堅(jiān)決成效顯著。2013 年公司高管進(jìn)行了大規(guī)模換屆，新任領(lǐng)導(dǎo)制定了公司未來發(fā)展的頂層戰(zhàn)略規(guī)劃，圍繞國際業(yè)務(wù)、PPP、環(huán)保等領(lǐng)域重點(diǎn)布局，并對業(yè)務(wù)模式、治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制等內(nèi)在軟實(shí)力進(jìn)行深度變革，由內(nèi)激發(fā)全員潛力。確認(rèn)了業(yè)績導(dǎo)向的全員激勵(lì)模式，核心人員市場化激勵(lì)到位，主要高管首次于二級(jí)市場增持股票彰顯強(qiáng)烈信心。不同于一般央企改革節(jié)奏和力度，公司舉上下全力推動(dòng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，多點(diǎn)布局，成效突飛猛進(jìn)。2014-2015 年及2016 年一季度，公司收入與凈利潤增速均排在建筑央企前列。與此同時(shí)，公司近年來不斷加強(qiáng)與同業(yè)優(yōu)秀的國有資本、民營資本和國外資本合作，提升經(jīng)營能力和發(fā)展動(dòng)力。利用混合所有制模式在傳統(tǒng)的水泥和民爆業(yè)務(wù)上搶得發(fā)展先機(jī)，并積極開展在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的并購和合資開拓。
    ■充分受益一帶一路政策，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢把握PPP 推廣機(jī)遇，主業(yè)訂單高速增長：一帶一路戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)期，公司業(yè)務(wù)覆蓋東南亞、南亞、中東、非洲、南美、大洋洲等26 個(gè)國家，大多在一帶一路沿線，充分受益國家戰(zhàn)略紅利。公司過去5 年海外新簽訂單和收入分別年均增長25%和31%。2015 年海外訂單占38%，收入占22%，在建筑央企中處于前列。當(dāng)前多因素促PPP 項(xiàng)目加速落地，公司對PPP 業(yè)務(wù)的理解深刻，項(xiàng)目管理能力強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制靈活充分，融資渠道通暢，全產(chǎn)業(yè)鏈參與PPP 項(xiàng)目優(yōu)勢明顯，有望充分把握十萬級(jí)別PPP 大市場。
    在海外訂單及PPP 項(xiàng)目帶動(dòng)下，2015 年公司新簽合同金額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1815.98 億元，同比增長32%；2016 年計(jì)劃新簽訂單2000 億元，上半年新簽1084億元，完成計(jì)劃的54.2%。充足訂單保障主業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。
    ■環(huán)保高端大平臺(tái)搭建，潛力巨大。公司積極通過投資與并購，搭建環(huán)保大平臺(tái)，已開拓再生資源（環(huán)嘉再生資源）、水務(wù)（凱丹水務(wù)）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窯協(xié)同處理垃圾（中材潔新）等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2015 年環(huán)保業(yè)務(wù)收入達(dá)到66 億元，收入占比達(dá)到8%，成為第二大業(yè)務(wù)板塊。未來將積極延伸上下游及相關(guān)領(lǐng)域，打造具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，與葛洲壩央企品牌相適應(yīng)的“葛洲壩環(huán)保”業(yè)務(wù)板塊，潛力巨大。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16 年-18 年凈利潤為33.4 億/40.5 億/48.5 億，增速分別為25%/21%/20%；EPS 分別0.73/0.88/1.05 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為9/7/6 倍，顯著低于行業(yè)平均。給予目標(biāo)價(jià)8.76 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E12 倍，買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。