>> 申萬宏源-葛洲壩(600068)公司研究：集團推進限制性股票激勵,改革信號意義強烈,進一步釋放員工活力-160729
| 上傳日期： |
2016/7/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王勝 |
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維持盈利預(yù)測，維持"增持"評級：預(yù)計公司16 年-18 年凈利潤為32.77 億/40.53億/50.88 億，增速分別為22%/24%/26%；對應(yīng)PE 分別為9X/8X/6X。
有別于大眾的認識：（1）國企改革取得新的突破，信號意義極強。在員工股權(quán)激勵中，限制性股票激勵計劃的力度最大、激勵效果最為明顯。央企停滯了很長一段時間的限制性股票激勵計劃重新啟動，信號意義極強，后續(xù)或有其他央企跟進效仿，值得重點關(guān)注。（2）PPP 和環(huán)保產(chǎn)業(yè)是葛洲壩未來成長主線：公司對PPP業(yè)務(wù)的理解、操作和把控認識深刻，已經(jīng)成長為國內(nèi)央企中開展PPP 業(yè)務(wù)的標桿企業(yè)。公司較早認識到PPP 模式的戰(zhàn)略機遇，并在投資公司組建了專業(yè)的PPP 項目團隊，對市場上的大量項目進行了跟蹤和篩選。我們認為公司在承接PPP 業(yè)務(wù)的過程中具有三大優(yōu)勢，一是融資成本低，15 年僅3%的融資成本，遠低于同業(yè)；二是央企背景優(yōu)勢，且在央企里體量小，業(yè)績彈性大；三是激勵優(yōu)勢，激勵比其他國企充分。（2）布局大環(huán)保產(chǎn)業(yè)，成長路徑清晰。2014 年開始葛洲壩開啟環(huán)保轉(zhuǎn)型大幕，公司以綠園科技為環(huán)保運營平臺，一方面布局廢水處理領(lǐng)域，2015 年初收購原以色列公司控股的凱丹水務(wù)，未來還將通過并購和新建的方式快速提高污水處理的運營規(guī)模；另一方面布局廢品分類回收及深加工，2015 年7 月與大連環(huán)嘉集團董事長共同出資10 億元設(shè)立葛洲壩環(huán)嘉再生資源有限公司，未來還將在其他地區(qū)展開布局，并將進一步挖掘廢品深加工的利潤空間。公司對環(huán)保產(chǎn)業(yè)布局志在高遠，目標是未來3-5 年做到300-500 億收入規(guī)模。（4）價值被低估明顯，下半年有望逐步修復(fù)。公司目前市盈率9 倍不到，為歷史最低水平，比其他大建筑央企也低40%左右，而公司訂單充足，未來有望長期保持20%以上增長，隨著市場對價值的逐漸關(guān)注，下半年有較大修復(fù)空間。
股價表現(xiàn)的催化劑：PPP 訂單超預(yù)期；環(huán)保業(yè)務(wù)有新的突破；業(yè)績增長超預(yù)期。
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